Inflation : Pas d'amélioration rapide

Les marchés américains viennent d’enregistrer leur 7^ème semaine de repli consécutive. Les inquiétudes sur l’inflation et la politique monétaire qui en découle attisent les craintes des investisseurs, sans parler de l’Ukraine et du confinement en Chine.

De premiers signes de stabilisation de l’inflation viennent d’apparaître avec un plafonnement de la hausse des prix de l’énergie : ils sont bienvenus. Cependant l’inflation sous jacente a, elle, continué de monter, et les prix des services prennent le relai, au moins aux États-Unis, de ceux de l’énergie.

Le pic de l’inflation est sans doute derrière nous, mais la pression sur les prix des services suggère que son ralentissement sera exceptionnellement lent. Dans les indices de prix, il ne faut pas oublier que les services sont trois fois plus pondérés que les prix des biens. 

1. Révision à la baisse, de 7,5% à 7,4%, le 18 mai de l’inflation en Eurozone, 7,5% ayant été un record. L’inflation sous jacente restant à 3,5%. Après un pic à 44,3% sur mars, les prix de l’énergie ralentissent à +37,5% en avril, mais ceux des services montent à +6,3%.
2. La confiance des ménages, mesurée par la Commission Européenne (20 mai), se reprend un peu, -21,1 en mai vs -22,0 en avril. A ces niveaux, la consommation devrait ralentir, ce qui n’est pas encore le cas à en juger par les analyses de mobilité ou de réservation de restaurants.
3. Une explication du comportement des consommateurs européens peut être la croissance de l’emploi : +0,5% au cours du T1. Ceci amène le niveau de l’emploi en Eurozone (et en France)0,8% au-dessus de ce qu’il était avant la pandémie.
4. Le PIB de l’Eurozone pour le T1 a été revu de +0,2% à +0,3% avec un recul pour l’Italie (-0,2%) mais des bonds pour l’Autriche (+2,5%) et le Portugal (+2,6%).
5. Depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les révisions des prévisions des PIB vont bon train. A titre d’illustration, voici la dernière que nous venons de recevoir de Berenberg : Eurozone 2022, -1,6% de 4,3% à 2,7%, 2023 -0,4% de 3,0% à 2,6% et 2024 +0,2% de 2,1% à 2,3%, Allemagne 2022, -1,9% de 3,8% à 1,9%, 2023, -0,4% de 3,2% à 2,8% et 2024 +0,5% de 1,9% à 2,4%, France 2022, -1,2% de 4,3% à 3,1%, 2023, -0,2% de 2,8% à 2,6% et 2024, +0,1% de 2,3% à 2,4%, Italie 2022, -1,9% de 4,4% à 2,5%, 2023, -0,4% de 2,3% à 1,9% et 2024 inchangé à 1,5% et Espagne 2022, -1,5% de 6,3% à 4,8%, 2023, -0,1% de 3,9% à 3,8% et 2024 +0,1% de 2,3% à 2,4%.
6. Berenberg place le risque de récession à 20% en Eurozone pour 2022 et 2023 et à 40% aux États-Unis.
7. Le dernier point de conjoncture de l’INSEE pour la France, sans être optimiste, n’envisage pas de récession pour cette année : le glissement annuel des prix se situerait entre 5 et 5 ½% – il dépasserait 7% sans les mesures de bouclier tarifaire et de remise à la pompe- le PIB ne progresserait que d’1/4% au T2. Pour ce qui est de la croissance annuelle, l’acquis à mi- année pour 2022 serait de +2,6%, ce qui veut dire que la croissance du S2 serait très faible.
8. Aux États-Unis, le Leading Economic Index du Conference Board (19 mai) s’est légèrement contracté en avril (-0,3%) pour la 2^nde fois en 4 mois. Les perspectives de consommation se fragilisent et l’immobilier résidentiel ralentit. La croissance décélère.
9. Ces données confirment celles du sentiment des consommateurs mesuré par l’Université du Michigan (13 mai) qui tombe de 6,1 pts à 59,1, son plus faible niveau depuis août 2011, avec une chute tant des conditions actuelles (-5,8pts) que des perspectives (-6,2pts).
10. Ceci semble en contradiction avec les solides ventes au détail pour avril publiées le 17 mai, +0,9% en avril et mars révisé à la hausse de 1,4%. Ceci porte l’accélération sur un an à 6,8%.
11. Ceci semble également en contradiction avec les warnings que viennent de publier les distributeurs Target et Walmart qui s’adressent plutôt à une clientèle populaire.
12. Et nous fait penser que là aussi la pandémie a laissé des traces : les ménages ont modifié leurs habitudes de consommation.
13. La lecture est beaucoup plus facile pour l’immobilier résidentiel. Cette semaine deux chiffres concordants : le 17 mai l’indice NAHB (national Association of Home Builders)/Wells Fargo baisse pour le 5^ème mois d’affilée à 69, son niveau le plus faible depuis juin 2020, et le 18 mai la publication des demandes hebdomadaires de crédits hypothécaires et de refinancement montre une nouvelle chute alors que le taux hypothécaire à 30 ans atteint 5,70% au plus haut depuis 2009.
14. L’embargo de l’Eurozone sur le pétrole russe touchera la Russie mais ne l’empêchera pas de réaliser un excédent budgétaire en 2022 qui lui permettra de soutenir l’activité. En effet, la Russie trouve des acheteurs mais à des prix bradés. Entre janvier 2022 et avril, l’Eurozone est passée de 50% à 42% des exportations de pétrole russe, les États-Unis et la Grande-Bretagne de 9 à 1%, la Chine resterait à 21%, la Turquie passerait de 2 à 5%, l’Inde de 1 à 10% et les autres de 17 à 21%. On parle de discounts sur les prix de marché de 30% pour la Chine et 50% pour l’Inde.
15. Selon EPFR Global, toujours aussi peu d’appétit pour le risque avec des ventes (-5MM$) sur les fonds et ETF actions la semaine dernière et du crédit vers le souverain. Toutes les zones géographiques et pays sont touchés sauf Hong-Kong, Corée et Taïwan. Au niveau sectoriel actions, les services publics (utilities) et fonds rendement collectent.
16. Pour autant les révisions des attentes de BPA pour le Stoxx600 continuent à la hausse, +0,6% sur la dernière semaine pour 2022 et +0,1% pour 2023, l’énergie, les biens industriels et les banques contribuent à 50% des révisions mais les autres secteurs sont aussi révisés à la hausse bien que plus modérément. Pour 2022, les BPA sont attendus en hausse de 13,6% et de 4,6% pour 2023. Le multiple 2022 est désormais à 12,6X.
17. Le Fund Manager Survey de BofA reflète un grand pessimisme : 70 % des répondants pensent que le pic du marché est derrière nous et 31% que les ventes vont continuer alors que le cash dans les fonds est à un niveau record.
18. Si les prévisions de BPA pour le Stoxx600 européen continuent d’être révisées à la hausse pour 2022 et 2023, ce n’est plus le cas pour celles sur le S&P500 qui sur le dernier mois ont été révisées à la baisse de -0,5% pour 2022 et -0,4% pour 2023 selon FactSet. Les attentes restent cependant à +4,8ù pour 2022 et +8,8% pour 2023.
19. Performances divergentes pour nos fonds cette semaine. A la hausse pour Erasmus Mid & Small Cap Euro et à la baisse pour FCP Mon PEA. Cependant c’est ce dernier qui reprend du terrain sur le
20. Les mouvements. Sur FCP Mon PEA, vente de LVMH, mais nous conservons sa maison mère Christian Dior et achat de Thalès qui est revenu à un prix accessible. Léa pour Erasmus Mid Cap Euro a acheté l’allemand Freenet AG spécialisé dans les prestations de télécommunications mobiles à destination des opérateurs de télécommunication et de téléphonie mobile, transmissions de données et diffusion de programmes TV et services médias.

Bonne semaine à tous,

Jean-François GILLES