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POINT MACRO

Les taux seront plus hauts

5 septembre 2022

Si beaucoup de questions économiques sur la trajectoire des six prochains mois sont encore sans réponses certaines, une chose est sûre : les taux directeurs seront plus hauts et dès ce mois-ci.

La réunion du 8 septembre de la BCE décidera d’une hausse de son principal taux directeur de 50 à 75 bps après les 50 bps fin juillet. Quelle que soit la décision, elle s’accompagnera d’une discours faucon, en faveur d’une politique monétaire restrictive.

Après le discours de Jerome Powell à Jackson Hole, répété par les prises de parole de nombreux membres de la Fed pour enfoncer le clou, la détermination de la Fed est mieux prise en compte par les investisseurs financiers. Désormais 75 bps de hausse des taux directeurs sont attendus le 21 septembre et les attentes de baisse dès 2023 se sont dégonflées.

Dès lors, il est logique d’attendre une contraction de l’activité dans tous les pays développés en fin d’année. Pour qu’elle puisse être digérée par les marchés, il est nécessaire qu’elle s’accompagne de premiers chiffres encourageants sur le front de l’inflation

Eurozone

  1. La contraction du secteur manufacturier de l’Eurozone s’est poursuivie au milieu du T3, mais les tensions inflationnistes se sont de nouveau atténuées. Les PMI manufacturiers, 49.6 pour l’Eurozone (01/09) sont au plus bas de 26 mois avec Pays-Bas 52,6, Irlande 51,1, France 50,6, Espagne 49,9, Allemagne 49,1 et Italie 48,0.
  2. En dépit du ralentissement de l’économie, le chômage dans la zone a à de nouveau reculé de 0.1% à 6.6% et le marché du travail est très tendu (01/09)
  3. Le PMI manufacturier français signale une accumulation des arriérés de production malgré une accélération de la croissance de l’emploi en août et les perspectives d’activité des fabricants français sont restées favorables, le degré de confiance s’étant légèrement redressé par rapport à juillet.
  4. L’inflation pour août s’est élevée à 9,1% (31/08), un nouveau record, tirée à la hausse par l’agroalimentaire alors que l’énergie a vu ses prix reculer, mais nous sommes avant la hausse récente des prix du gaz. C’est ce qui entraîne de nombreux économistes (Oddo BHF, Berenberg, Oxford Economics) à attendre 75 bps de hausse de son taux directeur le 8 septembre, assortie d’un discours ne laissant aucun doute sur sa détermination à ne pas tolérer une inflation record.
  5. Au niveau pays, en France 5,8%, Allemagne 8,8%, Italie 8,4%, Portugal 9,4% et Espagne 10,3%.
  6. L’Economic Sentiment Indicator (ESI) de la Commission Européenne a perdu 1,3 pt en août à 97,6 (30/08), au plus bas depuis février 2021. Au niveau national, recul pour l’Allemagne (-2,5 pts à 97,2) la France (-1,8 pt à 99,8) et l’Italie (-1,2 pt à 100,2) alors que l’Espagne enregistre un léger rebond (+0,8 pt) mais après une chute de 5 pts en juillet.

Etats-Unis

  1. Le rapport sur l’emploi pour août (02/09) enregistre 315 000 créations de postes et reste fort avec 402 000 créations par mois en moyenne des trois derniers mois
  2. Il comprend plusieurs éléments rassurants qui peuvent pousser le Fed à un mouvement de 75 bps le 21 septembre : le salaire horaire mensuel moyen progresse de 0,3% m/m au plus bas de puis avril et sa hausse annuelle est à 5,2%, le taux de participation progresse de 0,3% à 62,4% et les nouveaux inscrits en recherche d’emplois amènent le taux de chômage à 3,7% (vs. 3,5%). 164,7 millions d’Américains sont salariés désormais, au-dessus du record de 164,4 millions pré pandémie.
  3. Les indicateurs d’activité manufacturière (01/09) résistent mieux qu’en Europe, avec le PMI à 51,5 en août vs. 52,2 en juillet et l’ISM manufacturing stable à 52,8 en août comme en juin et juillet
  4. Le rapport JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Statistics, 30/08) remonte à 11,2 millions de postes en juillet offerts (vs. 11M en juin). Le rapport demandeurs d’emploi et postes offerts restent à 2,0 son niveau record. Le nombre de démission (4 millions) est 21% plus élevé qu’avant la pandémie.
  5. Après 3 mois de recul, la confiance des consommateurs mesurée par le Conference Board (30/08) rebondit de 7,9 pts à 103,2. Les craintes d’inflation diminuent probablement sous l’effet de la chute du prix du gallon d’essence. L’indicateur rebondit tant sur la situation présente (+5,7 pts) que pour les perspectives (+9,5 pts).
  6. Le prix des maisons progresse, mais moins vite. Le S&P Case Shiller national home price index monte de 0,3% en juin et 18,0% sur un an, après une hausse sur un an en mai de 19,9% (30/08).
  7. Suite logique, les dépenses de construction ralentissent en juillet (01/09) de -0,4%. Alors que le résidentiel baisse de 1,5%, le non-résidentiel progresse de 0,8%.

Marchés et Fonds

  1. Les BPA mesurés par IBES pour les entreprises du Stoxx 600 ont à nouveau été révisés à la hausse cette semaine, respectivement de +0,6% et +0,8% sur la semaine pour 2022 et 2023, l’énergie contribuant à la moitié de ces révisions ; les BPA ex énergie continuent cependant d’être revus à la hausse (+1% et +0,8% sur un mois pour 2022 et 2023)
  2. Ces attentes sont maintenant à +17,5% pour 2022 et +3% pour 2023. Le multiple à 12 mois, après le recul de la semaine est 11,2x, un plus bas de 2 ans.
  3. Les révisions continuent à la baisse pour les entreprises du S&P 500. Les attentes sont maintenant à +2,6% pour les BPA 2022 et +6,5% pour 2023 avec un multiple 2022 à 17,7x et 2023 à 16,6x.
  4. Le fort rebond de vendredi a perturbé les performances de nos fonds qui auraient pris du retard lors de cette séance après un bon comportement relatif les jours précédents.
  5. Très peu de mouvements et à vrai dire seul Aymeric a procédé à un arbitrage sur Erasmus Small Cap Euro. Il a vendu Wavestone après un beau parcours et acheté Stef, entreprise spécialisée dans les prestations de transport et de services logistiques sous températures contrôlées (-25°C à +15°C)

Bonne semaine à tous

Jean-François GILLES

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