Davantage de visibilité

Décision unanime et conforme aux attentes de la BCE cette semaine, discours très clair de Jerome Powell : les banques centrales affirment leur volonté de frapper fort avec des hausses rapides de leurs taux directeurs pour freiner l’inflation, en reprendre la maîtrise.

Ceci est apprécié par les marchés qui en tirent comme conclusion que les relèvements des taux directeurs devraient finir au T1 2023, plus tôt qu’attendu donc même si l’ampleur des relèvements fait que le même niveau devrait être atteint que celui prévu auparavant.

La première analyse des marchés est donc qu’à défaut de pouvoir bien mesurer l’effet de ces pas de relèvement très importants sur l’activité économique, la probabilité d’une récession brève mais forte cet hiver augmente. Le rôle des états sera alors clé pour limiter l’ampleur du recul de l’activité et préserver la capacité de rebond des économies.

 Eurozone

1. La BCE a décidé (8/9) un relèvement sans précédent de ses trois taux principaux de 75bps, portant le taux de refinancement à 1.25% et le taux des dépôts à 0.75%. Cette décision a été votée à l’unanimité.
2. Mme Lagarde a indiqué que l’inflation étant bien trop élevée, les hausses de taux continueraient.
3. Les prévisions de la banque centrale sont maintenant les suivantes : croissance 2022 +3.1% (consensus +2.8%), 2023 +0.9% (+0.7%) et 2024 +1.9% (+1.9%) et inflation 2022 +8.1% (+8.0%), 2023 +5.5% (+4.3%) et 2024 +2.3% (+2.0%).
4. Mme Ursula Von der Leyen, la Commission Européenne et les gouvernements ont établi (9/9) une série de propositions en réponse à la crise de l’énergie qui restent encore à approuver nationalement mais sont un premier pas vers une réponse organisée.
5. Le PMI S&P final composite pour l’Eurozone est sorti (5/9) à 48.9 pour août (vs 49.9 en juillet), au plus bas de 18 mois. Par pays : Irlande 51.0, Espagne 50.5, France 50.4, Italie 49.6 et Allemagne 46.9.
6. Conjuguée à la réduction du volume des nouvelles affaires, la hausse des effectifs a permis aux entreprises d’éviter toute accumulation de travail en attente, le volume des affaires en cours ayant même diminué pour un 2^ème mois consécutif.
7. L’indice PMI pour la France, à 50.4 (vs 51.7) signale la plus faible croissance de l’activité depuis 17 mois. Cependant l’emploi a continué de progresser à un rythme soutenu et les perspectives d’activité sont demeurées favorables.
8. Eurostat (7/9) a révisé à la hausse la croissance des deux derniers trimestres, portant le T2 à +0.8% et le T1 à +0.7% (vs +0.6% et +0.4%). C’est la demande domestique qui a été le moteur de cette vive reprise.

États-Unis

L’ISM des services (6/9) a progressé à nouveau en août (+0.2 à 56.9) confirmant la prolongation de la croissance. L’emploi progresse et les pressions sur les prix diminuent pour le 4^ème mois.

 Chine

1. Le commerce extérieur chinois a ralenti fortement en août (7/9), tant en ce qui concerne les exportations à +7.1% (y/y) après +18.0% en juillet et +12.7% au T2, que les importations à +0.3% après +2.3% en juillet et +2.7% au T2.
2. Les disruptions causées par la politique 0 Covid, la chute des promoteurs immobiliers et l’absence de stimulus ont fortement ralenti la croissance. Cependant la proximité du congrès a suscité un ensemble de mesures de relance en 19 points qui devrait accélérer la demande publique mais dont les effets sont plus incertains sur la demande domestique.

 Marchés et fonds

1. Depuis avril, l’évolution des marchés actions est en grande partie corrélée à celle des taux réels. La remontée brutale de ces derniers depuis le 1^er août explique ainsi largement la rechute des indices actions mondiaux dont celle du Stoxx600 européen.
2. Les taux (voir Eurozone) vont continuer leur remontée. Nous continuons à penser que seuls de premiers résultats dans la lutte contre l’inflation permettront une hausse durable des marchés.
3. Avec deux mois de retard sur les BPA américains, les révisions négatives des BPA européens apparaissent cette semaine : -0.3% et -0.4% sur 2022 et 2023. Cependant les attentes (IBES) sont à +18.0% pour 2022 et +2.9% pour 2023. Le multiple 12 mois forward des BPA est de 11.3X. Au niveau sectoriel, seuls Energie et Auto sont révisés à la hausse.
4. Bonne semaine pour Erasmus Mid Cap Euro et FCP Mon PEA alors qu’Erasmus Small Cap euro enregistre un léger retard.
5. Pas de mouvements sur FCP Mon PEA et Erasmus Small Cap Euro. Léa pour Erasmus Mid Cap Euro cède l’utility italienne Iren et achète Neoen, producteur français indépendant d’énergie renouvelable, solaire et éolienne.

Bonne semaine à tous,

Jean-François GILLES