Le 27-10 la BCE, le 2-11 la Fed

Il n’y a pas eu de surprise jeudi 27, il n’y en aura pas le 2 novembre où la Fed actera une hausse de 75bp de ses taux directeurs.

Pour autant la forte rechute (30 à 40 bp) des taux souverains ne nous semble pas correspondre à la réalité de la situation sur le front de l’inflation : tant qu’il n’y aura pas de recul de l’inflation, quelle que soit l’allure de l’économie il nous semble imprudent de minimiser l’ampleur des hausses à venir.

Nos analyses de l’inflation nous conduisent à voir ce mouvement haussier sur les taux directeurs continuer jusqu’à la fin du T1 2023 au moins. Et ensuite, tout sera « data dependent », mais nous ne pensons pas qu’il puisse y avoir une baisse des taux directeurs dans les 6 mois qui suivront leur dernière hausse. Dans cette phase, les politiques monétaires resteront restrictives.

Aussi, même si un petit rally de fin d’année, un « window dressing » serait bienvenu, nous pensons risqué de miser dès aujourd’hui sur une reprise des places boursières. 

Eurozone

1. Conformément aux attentes, la BCE a relevé (27/10) ses 3 taux directeurs de 75bp et Christine Lagarde a indiqué que la banque centrale les relèverait à nouveau lors de ses prochaines réunions (15 décembre puis 12 février).
2. Elle a également annoncé que la BCE déciderait en décembre d’une réduction de son portefeuille obligataire lié à son Asset Purchase Programme (APP). C’était plus ou moins dans l’air.
3. Plus inattendu, et de poids, le changement des conditions de refinancement des banques au travers des opérations TLTRO III. Les banques deviennent plus restrictives sur le crédit, elles le seront davantage encore. En termes équivalents pour elles cela correspond à une hausse supplémentaire des taux directeurs de 50bp.
4. Cependant, jusqu’à présent la liquidité résiste (26/10). La masse monétaire M3 est en croissance en septembre de 6,3% après 6,1% en juillet et des attentes à 6,1%.
5. Les PMI S&P pour l’Eurozone montrent l’accentuation de la contraction de l’économie en octobre (24/10), ils sont tous sortis sous les attentes : Eurozone 47,1 vs 48,1 en septembre et des attentes à 47,5, Allemagne 44,1 vs 45,7 et des attentes à 45,3, France 50 vs 51,2 et des attentes à 50,3 et Grande-Bretagne 47,2 vs 49,1 et des attentes à 48,1.
6. L’Economic Sentiment Indicator (ESI) de la Commission Européenne (28/10) recule à 92,5 en octobre, ce qui était attendu, après 93,6 en septembre. L’Allemagne et l’Italie sont plus touchés que la France, stable et l’Espagne en amélioration.
7. Pour ce qui est des indicateurs nationaux, l’IFO (25/10) allemand est sorti à 84,3 en octobre, au-dessus du consensus de 83,3 mais sous les 84,3 de septembre. La confiance des consommateurs allemands mesurée par (27/10) GfK est à -41,9 en novembre après -42,8 en octobre, en ligne avec le consensus, plus faible que lors de la crise du Covid et pas loin de son niveau lors de la grande crise financière 2008-2009.
8. Selon l’INSEE (26/10) la confiance des ménages en France rebondit un peu après une légère baisse en septembre tout en restant faible. A 82 l’indicateur qui la synthétise augmente de 3 pts grâce au solde d’opinion des ménages sur leur situation financière future qui augmente de 5 pts. Les craintes des ménages concernant l’évolution du chômage restent stables et le solde correspondant demeure à un niveau bas.

États-Unis

1. Le S&P flash US composite PMI (24/10) suit le même chemin que les PMI européens : composite 47,3 vs 49,5, services 46,6 vs 49,3 et manufacturier 49,9 vs 52,0.
2. Le PIB du T3 est sorti meilleur qu’attendu à +2,6%. Il met fin à la récession T1-T2. Ce sont les dépenses et investissements des ménages et les dépenses publiques qui ont permis ce rebond (27/10).
3. Confirmation le 28/10 d’une bonne consommation des ménages en septembre (*0,6%). Comme leurs revenus ont progressé de 0,4%, cela veut dire qu’ils ont moins épargné en septembre (3,1% taux d’épargne le plus faible depuis longtemps) et/ou qu’ils ont puisé dans leur épargne.
4. Cependant la confiance des ménages mesurée par le Conference Board (25/10) est tombée en octobre à 102,5 après 108,0 en septembre et un consensus à 106,5.
5. Le ralentissement de la hausse des prix des logements continue (25/10). En août, selon l’indice S&P Case-Shiller elle n’est plus « que » de 13,0% y/y, le taux le plus bas depuis février 2021, et selon la Federal Housing Finance Agency (FHFA) de 11,9% y/y, la plus faible progression depuis décembre 2020.

Asie

1. La Chine a repris dès le 24 octobre ses publications économiques. Ainsi le PIB du T3 a cru de 3,9% après 0,4% au T2, le consensus était à 3,2%. Les ventes au détail ont progressé de 2,5% en septembre vs 5,4% en août et un consensus à 3,0%. Les exportations, à +5,7% en septembre après +7,1% en août croissent bien plus vite que les importations à +0,3% en septembre comme en août.
2. Le PMI manufacturier du Japon (24/10), à 51,0 en octobre, est inchangé vs septembre.

Marchés et Fonds

1. Selon EPFR Global, retour de la collecte sur les fonds et ETF actions (+23MM$), surtout au profit des actions américaines (+21MM$) et de l’Asie (+3,7MM$), Chine, Corée et Hong-Kong alors que l’Europe continue d’être vendue (-1,6MM$).
2. Selon IBES, les BPA du Stoxx600 pour 2022 et 2023 ont été revus à la baisse de 0,5% et 0,6% la semaine dernière. 13 secteurs sur 20 sont revus à la baisse dont l’énergie. Si la progression des BPA attendue pour 2022 est de 18,3%, 2023 touche un plus bas de 2,2%. Le multiple à 12 mois, compte tenu de la hausse du marché cette semaine, est maintenant de 11,1X.
3. Si nos fonds actions sont en belle hausse cette semaine, entre 2,5 et 3%, Ils n’ont cependant pas pu suivre les mouvements indiciels.
4. De nombreux mouvements cette semaine. FCP Mon PEA se positionne sur Faurecia (Forvia) déjà détenu par Erasmus Mid Cap Euro, pour celui-ci, Léa cède Bic avant la chute de vendredi et avec un profit rapide, Ubisoft Entertainment et le néerlandais Signify, elle achète Seb après une mauvaise publication mais à un prix vraiment soldé, ainsi qu’Iren, utility italienne engagée dans le secteur de l’électricité, de l’énergie thermique, du chauffage urbain et du gaz. Aymeric pour Erasmus Small Cap Euro a fini la cession d’Italian Wine Brands et a acheté Séché Environnement, acteur important en France du traitement des déchets industriels et des collectivités. 

Bonne semaine à tous, 

Jean-François GILLES