Remontée des taux

Troisième semaine consécutive de remontée des taux à la suite de publications économiques meilleures qu’anticipé. Aussi la hausse des taux au mois de février est la plus forte depuis septembre dernier, 60bp du 2 au 3 ans américain.

Ce vif rebond pèse sur les marchés actions et le Nasdaq a perdu plus de 4% sur la semaine, le S&P plus de 3%, ce qui donne bien la hiérarchie des effets des mouvements de taux sur les marchés actions. Et ce qui a entraîné une reprise du $.

Cette semaine toutes les publications ont tiré dans le même sens : les PMI de l’Eurozone et des Etats-Unis, l’inflation de l’Eurozone, l’emploi et le PIB américain et le clou vendredi avec l’inflation PCE américaine plus élevée que les attentes ainsi que les ventes de logements neufs.

La résilience des économies, celle de la consommation, indiquent que la demande demeure bien au-dessus des niveaux cohérents avec une inflation de 2%. C’est ce qui justifie les discours des banquiers centraux nous préparant à des taux plus élevés. 

Europe

1. Les indicateurs de sentiment continuent de montrer une nette amélioration des conditions économiques en
2. C’est vrai en particulier de l’indice PMI flash (21/2) composite pour l’Eurozone qui se redresse de 50,3 en janvier à 52,3 en février, plus haut de 9 mois ; l’indice des services se redresse à 53,0 vs 50,8 en janvier et celui de la production manufacturière à 50,4 vs 48,9. L’activité globale augmente pour la 1^ère fois depuis octobre en France (51,6), au-dessus du consensus. Il est important de relever la solide amélioration des nouvelles commandes dans les 2 secteurs.
3. Le Royaume-Uni suit la même tendance : production manufacturière 51,6 vs 47,0, services 53,3 vs 48,7 et composite 53,0 vs 48,5.
4. Ainsi que les indicateurs nationaux comme le ZEW allemand (21/2) à 28,1 après 16,9 en janvier et des attentes à 22. Les conditions actuelles bondissent à -45, après -58,6 en janvier et des attentes à -50,5.L’IFO allemand (22/2) suit le même chemin à 91,1 après 90,0 en janvier, 5^ème progression consécutive tirée par les perspectives.
5. Même tendance en France avec l’enquête sur le climat des affaires de l’INSEE (22/2) qui s’améliore légèrement à 103 (vs 102 en janvier). Dans les services l’indicateur s’améliore un peu de nouveau (106 vs 105), dans l’industrie aussi et pour le 3^ème mois consécutif (104 vs 103 en janvier et 101 en novembre) ainsi que dans le commerce de détail (102 vs 101 et 97 en octobre et novembre), seul le bâtiment se dégrade tout en restant à un niveau élevé (112 vs 114).
6. Par contre les chiffres d’inflation pour l’Eurozone (23/2) ont été légèrement (0,1%) révisés à la hausse à 8,6% pour le CPI et 5,3% pour l’inflation sous jacente.
7. Le moral des consommateurs mesuré par la Commission Européenne se redresse à -19,6 en février vs -20,7 en janvier (20/2), c’est la 5^ème amélioration consécutive. Ce n’est pas le cas en France où, selon l’INSEE (24/2) il passe à 82 vs 83 en janvier, toutefois bien au-dessus des attentes à 80.

États-Unis

1. La probabilité de hausses des taux directeurs plus fortes ou durant plus longtemps a augmenté cette semaine sous l’effet de plusieurs publications. La plus importante est celle de vendredi (24/2), le déflateur PCE, la mesure de l’inflation retenue par la Federal Reserve, il est sorti un peu plus élevé que les attentes à 0,6% sur le mois, ainsi que le PCE core.
2. La consommation des ménages (24/2) c’est bien tenue en janvier à +1,1% comme leurs revenus réels à 1,4%.
3. Ceci relié aux minutes du FOMC (22/2) ne permet pas d’écarter une hausse de 50bp en mars ou une hausse supplémentaire de 25bp à la fin du T3.
4. Selon l’Université du Michigan (24/2), le sentiment des consommateurs reste élevé à 67,0 après 64,9 en janvier avec une hausse des conditions actuelles de 2,3 pts à 70,7 et des perspectives à 64,7 pts, plus 2,0pts par rapport à janvier.
5. Les ventes de maisons existantes continuent leur recul (21/2) à un rythme actuel de 4,0M, le plus faible depuis octobre 2010. Le prix médian du logement vendu est de 359K$, en progression encore de 1,3% sur un an, mais c’est la progression la plus faible depuis février 2012.
6. Par contre, et c’est peut-être parce que les taux hypothécaires avaient baissé de novembre à janvier, les ventes de logements neufs semblent avoir touché un plancher (24/2). Elles progressent de 7,2% en janvier à un rythme annuel de 670K. Leur prix médian est à 428K$, en recul de 0,7% sur un an , leur prix moyen est de 474K$ en recul de 5,3% sur un an. Ce qui permet de penser qu’un plancher a été atteint est le fait que les ventes de logements dont les prix sont inférieurs à 300K$ progressent de 4%.

Asie

1. Les chiffres d’activité en Chine témoignent d’une forte reprise : fréquentation des métros des principales villes, embouteillages, trafic aérien à un niveau record, ventes de voitures d’occasion et importations de pétrole russe. Seules les ventes immobilières sont faibles, au même niveau qu’en 2022.
2. PMI contrastés au Japon, le PMI manufacturier est à 47,4 en février après 48,9 en janvier et le PMI des services à 53,6 après 52,3 en janvier (21/2).
3. Le Japon n’échappe plus à l’inflation (24/2) : 4,3% en janvier après 4,0% en décembre pour l’essentiel (3%) venant de la nourriture et de l’énergie.

Marchés et Fonds

1. Selon EPFR Global, toujours de belles souscriptions sur les produits obligataires (4,3MM$) alors que les fonds et ETF actions enregistrent des rachats (7,3MM$) dans la semaine au 22 février. Les rachats sur les produits actions touchent particulièrement les actions américaines (-6,4MM$) alors que les émergents (+1,3MM$) et l’Europe développée (+1,5MM$ et +18,8MM$ sur les 8 dernières semaines) continuent à être favorisés.
2. Le consensus IBES sur les BPA du Stoxx600 enregistre une très faible dégradation sur les BPA 2023 (0,1%) et une révision en hausse de 0,2% sur les BPA 2024. Les attentes sont désormais à 2,0% pour 2023 et 7,3% pour 2024, le multiple à 12 mois est de 12,8X.
3. Si tous les marchés ont bien reculé cette semaine, FCP Mon PEA et surtout Erasmus Mid Cap Euro ont bien résisté. Ce dernier fonds devance même son indice de référence (EuroStoxx Mid) depuis le début de l’année.
4. Toujours peu de mouvements. Léa pour le fonds Mid Cap arbitre entre deux entreprises chimiques, elle vend Arkema après un beau parcours pour acheter le belge Solvay, produits chimiques, revêtements et produits de consommation, elle revient aussi sur Edenred qui pourrait profiter des taux plus élevés. Aymeric pour Erasmus Small Cap Euro a cédé le laboratoire belge 

Bonne semaine à tous,

Jean-François GILLES