Que va faire la Fed ?

En quatre mois nous sommes passés d’une situation où les marchés de futures prévoyaient une baisse des taux lors de chaque réunion de la Fed à partir du mois de mars et aujourd’hui pour la première fois ils attendent une hausse de taux en 2024.

Il faut dire que cette semaine a apporté son lot de surprises : le PIB américain du T1 s’établit à 1.6% en deçà des attentes de 2.5% soit moins de la moitié du chiffre de 3.4% enregistré au T4. Dans le même temps, l’indice des prix PCE aux Etats-Unis est passé de 2.0% à 3.7% ce qui est stupéfiant. Ce chiffre écrase les estimations de 3.4% et suggère que l’inflation est en hausse. Voilà ce qui pèse.

Mais en face des bonnes nouvelles aussi. Alors que plus d’un tiers (34%) des entreprises européennes ont désormais publiés leurs résultats, ceux-ci surpassent les attentes de consensus par près de +7%, un chiffre qui atteint même +9% aux Etats-Unis où près de la moitié (46%) des entreprises ont publié, soit un signe de la solidité des résultats des entreprises à ce stade et qui permettent de justifier la bonne dynamique des indices actions.

Eurozone

1. Les données PMI d’avril (23/4) confirment une nouvelle fois que l’activité se redresse. Cela laisse entrevoir la possibilité que la prochaine série de révisions des prévisions du PIB soit à la hausse. Eurozone composite 51.4 (50.3), Services 52.9 (51.5) et Manufacturier 45.6 (46.1), Allemagne Services 53.3 (50.1) et Manufacturier 42.2.9 (41.9), France Services 50.5 (48.3) et Manufacturier 44.9 (46.2) et Grande-Bretagne Services 54.9 (53.1) et Manufacturier 48.7 (50.3).
2. En mars la masse monétaire M3 a augmenté de 0.9% sur un an après +0.4% en février, plus le consensus de 0.5% (26/4). M1 (masse monétaire étroite) se contracte moins à -6.7% après -7.6% en février. Hausse de +0.8% des prêts au secteur privé (+0.7% en février), +0.2% pour les ménages, +0.4% pour les entreprises.
3. La confiance des ménages mesurée par la commission Européenne (22/4) progresse très légèrement en avril à -14.0 vs -14.9 en mars.
4. En Allemagne, l’indice IFO du climat des affaires (24/4) progresse aussi et plus qu’attendu à 89.9 vs 87.7 en mars après un plus bas de 83 en janvier. Il en est de même pour la confiance des ménages mesurée par GfK (25/4) à -24.2 en mai, un plus haut depuis 2 ans, vs -27.4 en avril, là aussi au-dessus du consensus de -25.9, 3^e mois de hausse.
5. Pour la France, l’indice INSEE de confiance des affaires recule de 100 à 99 (25/4) et l’indice INSEE de la confiance des consommateurs (26/4) recule à 90 en avril après 91 en mars.

Etats-Unis

1. Nouvel exemple de la volatilité du PIB américain (25/4) : il était attendu par le consensus à +2.8% et est sorti à +1.6%, avec une moindre contribution du commerce extérieur et des stocks qui sont toujours volatiles.
2. L’indice core PCE (26/4) est monté de 0.3% en mars comme attendu, avec de modestes révisions à la hausse des mois de janvier et février.
3. Ralentissement de l’indicateur PMI en avril (26/4) à 50.9 après 52.1 en mars (consensus 52), confirmant une croissance plus faible au T2 notamment à cause d’un recul des commandes tant dans le manufacturier que dans les services, ce qui provoque un recul des embauches.
4. Léger recul du Michigan (26/4) à 77.2 vs 77.9. L’inflation qui recule plus lentement qu’attendu sur la période en sont la cause.
5. Selon le Census Bureau, hausse de 8.8% des ventes de maison neuves en mars (23/4), révision modeste à la baisse de celles de février. Le prix médian est de 431000$, au plus haut depuis aout 2023 mais en recul de 1.9% sur un an (-6.2% en février). Les reventes de maisons ont-elles progressé de 3.4% en mars, au-dessus des attentes. Ceci en dépit de la hausse des taux hypothécaires (30 bp en avril) qui va freiner ce mouvement de reprise.

Asie

1. La Banque du Japon (BoJ 26/4) a laissé sa politique monétaire inchangée, elle semble décidée à la laisser à son niveau actuel jusqu’à l’automne. L’inflation attendue pour 2024 et 2025 est prévue à 1.9% puis 2.1% pour 2026. Si la reprise de la hausse des salaires et de la consommation est confirmée durant l’été, la BoJ pourrait remonter ses taux directeurs en fin d’année.
2. La situation des grands conglomérats immobiliers chinois se dégrade selon la publication de leurs comptes du T1. Il est attendu des efforts accrus du gouvernement pour sauver le secteur dans les mois à venir.

Marchés et fonds

1. Sur la dernière semaine, les prévisions IBES des BPA sur le Stoxx 600 pour 2024 et 2025 ont été revues à la hausse de 0.5% et 0.7%, la plus forte révision à la hausse depuis la fin 2023 et elles concernent 16 des 20 secteurs. Ces attentes sont maintenant à 4.3% pour 2024 et +10.6% pour 2025 et le multiple des BPA à 12 mois est de 13.4x.
2. A la date du 24 Avril, 32% des composants du S&P 500 et 22% des composants du Stoxx 600 avaient publié leurs comptes du T1. Le ratio bonnes surprises sur mauvaises surprises est très haut aux Etats-Unis à 5.2x, en Europe il est de 1.4x vs 1.1x au T4 2023. Les BPA attendus ont été en moyenne dépassés de 6.8% aux Etats-Unis et de 2.1% en Europe.
3. Pas de mouvements à signaler cette semaine.

Bonne semaine à tous,

Jean-François GILLES