BCE : c'est fait, Fed ça arrive

Pas de surprise le 12 septembre, comme attendu la Banque Centrale Européenne a acté une deuxième baisse de 25 bps du taux de rémunération des dépôts à 3.5%, ceci à l’unanimité et laissé inchangé le rythme de réduction de la taille de son bilan. Christine LAGARDE a réitéré son message et rappelé que les décisions resteront « data dépendent ». Sur les données connues aujourd’hui il nous semble peu probable que la BCE bascule en faveur d’une nouvelle baisse des taux en cinq semaines.

Le FOMC de la Fed se réunira la semaine prochaine. Il a désormais peu d’inquiétudes sur ses mandats de stabilité des prix et de plein emploi. Si une baisse de 25 bps du taux directeur est certaine, la probabilité d’une baisse de 50 bps gagne du terrain et est désormais majoritaire. Un tel signal réduirait le risque que le soft landing ne bifurque vers la récession.

C’est ce contexte qui explique le bon comportement des marchés risqués.

Eurozone

1. La réunion de la BCE (12/9) était le grand rendez-vous de la semaine. Il s’est révélé conforme aux attentes avec une baisse des taux de dépôt de 3.75% à 3.5% et du taux de refinancement de 4.25% à 3.65%.
2. Dans le même temps la BCE a fort peu révisé ses projections économiques : pas du tout pour l’inflation, d’1/10 à la baisse sur 2024 et 2025 pour la « core inflation » à 2.8% et 2.2% puis 2% en 2026 et d’1/10 à la hausse pour le PIB de chaque année avec +0.9%, +1.4% et 1.6%.
3. L’indice Sentix de confiance des investisseurs (9/9) a déçu à -15.4 après -13.9, sous les attentes.
4. Les inflations allemandes (2% le 10/9) et française (2.2% le 13/9) ont été conformes aux attentes.
5. Le point de conjoncture de l’INSEE (9/9) reflète une croissance modérée de l’économie française portée par le commerce extérieur et les dépenses publiques alors que l’investissement privé se replie et que la consommation peine à redémarrer, malgré les gains de pouvoir d’achat permis par la désinflation. Les anticipations des entreprises fluctuent nettement au gré des incertitudes politiques mais la consommation pourrait reprendre un peu d’élan. Dans ce contexte, la croissance française, soutenue ponctuellement par les Jeux Olympiques de l’été, resterait modeste d’ici décembre et s’établirait à 1.1% sur l’ensemble de l’année 2024.

Etats-Unis

1. L‘inflation américaine est sortie (11/9) à 0.2% en aout, soit 2.5% sur un an et l’inflation sous-jacente à 0.3% en aout et 3.2% sur un an, ce qui a peu modifié les attentes des investisseurs.
2. Les prix à la production (PPI 12/9) sont également sortis au-dessus des attentes à 0.3%, en facial aussi bien qu’en sous-jacent. Cependant l’étude des composants du CPI et d PPI permet d’attendre une inflation PCE de 0.15%
3. L’enquête auprès des petites entreprises du NFIB montre un recul de l’optimisme en aout à un plus bas de 3 mois de 91.2, sous le consensus.
4. Par contre le crédit à la consommation (9/9) a atteint en juillet son niveau le plus élevé depuis novembre 2022.
5. En fin de semaine cependant, ce qui l’emportait était le rapport du Bureau of Labor Statistics et la crainte que la Fed arrive trop tard, que les taux réels soient trop élevés et donc que la situation se rapproche de la récession. 

Asie

1. Le PIB du T2 au Japon (9/9) s’établit à +0.7%.
2. En Chine, les prix à la production d’aout (9/9) reculent en aout à -1.8% sur un an après -0.8% en juillet et l’inflation passe à 0.6% en aout après 0.5%.
3. Gros excèdent de la balance commerciale en aout (10/9) avec une accélération à 8.7% sur un an des exportations, bien au-dessus des attentes alors que les importations stagnent (+0.5%) au-dessous des attentes. Sur 3 mois annualisés, les exportations sont à -0.7% et les importations à -12.9%. C’est notamment l’explication du comportement du secteur luxe en bourse, mais de bien d’autres industries aussi (automobiles, ascensoristes, etc…).
4. Fort rebond de la production industrielle au Japon en juillet (13/9) à +3.1% après un recul de -4.2% en juin.

Marchés et fonds

1. Fortes révisions à la hausse la semaine passée des consensus IBES sur les BPA du Stoxx 600 pour 2024 (+0.3) et 2025 (+0.2%). Le multiple à 12 mois des BPA s’établit à 13.1x. La progression des BPA est attendue à +3.8% sur 2024 et +10.2% sur 2025.
2. Un peu de retard sur la semaine pour Erasmus Small Cap Europe alors que nos autres fonds sont en avance sur leurs indices de référence.
3. Deux ventes à signaler : Infineon pour FCP Mon PEA et Amplifon pour Erasmus Mid Cap Europe.

Bonne semaine à tous,

Jean-François GILLES