Pas de risques

La Fed était en retard : elle entend le rattraper. Le risque principal n’est plus l’inflation, qui revient à sa cible de 2%, c’est désormais la croissance et le chômage.

Comme l’écrit Bruno CAVALIER (Oddo BHF), « il y a moins de danger à taper fort au commencement du cycle puis à ralentir le pas » que le contraire et Jerome POWELL a fait partager cette analyse à l’ensemble des gouverneurs sauf un car la détérioration du marché du travail est plus rapide que ce que l’institution anticipait jusqu’à présent.

La Fed a donc logiquement décidé qu’elle pouvait réduire rapidement le caractère restrictif de sa politique monétaire afin d’éviter une dégradation trop forte du marché du travail sans aucun risque de relancer l’inflation.

L’allégement des conditions de financement pour les ménages et les entreprises est un facteur positif pour les marchés risqués.

Eurozone

1. Confirmation des chiffres d’inflation de la zone (18/9) à 2.2% pour la version faciale et 2.8% pour la croissance sous-jacente en aout.
2. Léger rebond (20/9) de la confiance du consommateur en septembre à -12.9 vs 13.5 en août.
3. L’Allemagne va mal, on le savait, c’est confirmé. Le ZEW (17/9) a reculé, tout pour ce qui est de la situation actuelle (-84.5 vs -77.3 en septembre) que des anticipations (3.6 vs 19.2).
4. Les projections de la Banque de France (17/9) confirment le recul de l’inflation totale et sous-jacente qui s’établirait à +2.5% en 2024 puis +1.5% en 2025 pour rester modérée en 2026 à +1.7%. Après une légère remontée en 2025, le chômage reprendrait sa décrue grâce à la reprise de l’activité pour s’établir à 7.3% fin 2026. La croissance prévue, avec l’effet transitoire des Jeux Olympiques, augmente à +1.1% pour 2024, +1.2% en 2025 et +1.5% en 2026.
5. Ceci est conforté par les chiffres du climat des affaires de l’INSEE (20/9) à 99 en septembre vs 97 en août.

Etats-Unis

1. La Fed (18/9) a entamé son cycle de réduction de taux par un mouvement de 50 bp et l’accélération du rythme des baisses projetées par la plupart des participants à l’horizon 2025 qui devraient atteindre 3.25 – 3.8 % à juin 2025.
2. Elle a laissé ses prévisions de PIB 2025 et 2026 pratiquement inchangées et considère que les indicateurs récents suggèrent que l’activité économique a continué à se développer à un rythme solide.
3. Comme en 2010, le mantra « Don’t fight the Fed » est d’actualité et la Fed vient d’effacer les doutes quant à la possibilité qu’elle soit en retard.
4. L’Empire Manufacturing de la Fed de New York (16/9) a bondi de -4.7 en août à 11.3 en septembre au plus haut depuis avril 2022.
5. Rebond aussi (19/9) du Philadelphia Fed manufacturing de 8.7 pts à 1.7 après -7.0 en septembre.
6. Hausse, mais moindre, le 20 septembre du Conference Board à -0.2 après -0.6.
7. Indicateurs immobiliers corrects : la confiance des constructeurs (17/9) passe de 39 à 41 en septembre, légères hausses en août des permis de construire et des mises en chantier mais léger recul des ventes de logements anciens.

Asie

1. La Banque du Japon (20/9) a maintenu ses taux directeurs inchangés à 0.25% comme attendu et à l’unanimité après une première hausse en juillet.
2. Toujours au Japon (20/9), après avoir ralenti en juillet, l’inflation totale se renforce à +3% en glissement annuel.
3. Taux inchangés aussi en Chine (20/9) pour la People Bank of China.

Marchés et fonds

1. Le Global Fund Manager Survey de Michael HARTNETT (BofA) reflète plus d’optimisme, 8 investisseurs sur 10 prévoyant un soft landing et 7 investisseurs sur 10 une sur performance des entreprises de qualité sur les entreprises de mauvaise qualité, 6/10 que la politique monétaire est trop restrictive. 90% attendent une repentification de la courbe des taux. Surpondération des banques de la consommation, des utilities et de la technologie.
2. Révisions de -0.2% des BPA du consensus IBES du Stoxx 600 pour 2024 et 2025. Le multiple à 12 mois est à 13.3x.
3. Un peu d’avance cette semaine pour Erasmus Small Cap Europe et FCP Mon PEA.
4. Et trois achats. Pour Erasmus Mid Cap Euro le suédois Fortnox qui propose des applications commerciales en mode SaaS dans les domaines de la comptabilité et pour Erasmus Small cap Europe, le Hermès italien Brunello Cucinelli et HMS Networks, autre suédois qui fournit des technologies de communication pour l’automation industrielle.

Bonne semaine à tous,

Jean-François GILLES