Trump, épisode II

A l’heure où nous écrivons ces lignes, le scénario de la vague rouge semble le plus probable. La probabilité de succès à la présidence de Trump est de 99% selon Polymarket, le Sénat est déjà acquis aux Républicains et la probabilité de gagner la Chambre des Représentants est de près de 80%.

Trump devrait donc avoir les mains libres pour mettre en place son programme agressif de réduction d’impôts, à la fois au niveau des particuliers et des entreprises. Ce programme résolument pro-croissance américaine est bien accueilli par les marchés, mais il risque aussi de rouvrir la Boîte de Pandore de l’inflation, que les banquiers centraux espéraient avoir refermée.

Quel sera l’impact économique et boursier ?

Economie

C’est le retour du « Higher for Longer », ou « Durablement plus haut ». Comprenez une inflation et donc des taux qui devraient rester durablement plus élevés.

Le programme de Trump est sous financé et s’il l’exécute en ligne avec ses annonces, on devrait assister à une explosion du déficit américain. Pour vous donner un chiffre, par rapport aux anticipations actuelles du Bureau du budget du Congrès américain, la dérive budgétaire sera de l’ordre de 5 trillions de dollars sur la période 2025 – 2034, selon les analystes d’Exane. Cela représente un décalage de l’ordre de 2% de déficit en plus par an. Le pari de Trump est que cela sera compensé par un surplus de croissance. L’avenir nous dira si son pari est gagnant.

Marché Actions

A court terme

Aux Etats-Unis, c’est évidemment plutôt positif pour le marché américain, en particulier les Small Caps. L’éloignement du spectre de la hausse des taux d’impôts, combiné à un protectionnisme accru va soutenir les sociétés les plus exposées au marché domestique, donc les Petites Valeurs en premier lieu.

La baisse du taux d’impôts sur les sociétés, qui pourrait descendre à 15%, améliorera les flux de trésorerie et donnera davantage de marge de manœuvre pour d’éventuels investissements (infrastructure technologique, unités de production…).

Les sociétés les plus exportatrices seront toutefois impactées. La hausse du dollar pèsera sur leur attractivité et la hausse à venir des droits de douane ne se fera pas sans représailles des autres pays.

En Europe, la situation est plus floue et plus neutre selon nous, malgré la belle hausse en ouverture aujourd’hui. Les sociétés exportatrices européennes bénéficieront de la faiblesse de l’euro relative au dollar, c’est probablement ce qui explique une partie de la hausse d’aujourd’hui. Les sociétés du Luxe notamment tirent leur épingle du jeu.

Au niveau sectoriel, les gagnants sont à chercher des sociétés les plus cycliques, notamment du côté des Banques, de l’assurance et bien sûr, de l’énergie fossile. En revanche, les Energies Renouvelables vont être moins plébiscitées.  Les sociétés industrielles allemandes, notamment celles exposées à l’Asie, risquent de souffrir davantage. Les secteurs des spiritueux vont également être sous pression et la situation est moins claire pour le secteur technologique.

A moyen/long terme

C’est beaucoup plus flou.

Certes la croissance américaine va être soutenue, ce qui va soutenir les bénéfices des entreprises.

La question portera davantage sur les multiples de valorisation. La trajectoire de la Fed pourrait être moins claire, d’autant plus si l’inflation rebondit rapidement. Le commerce mondial pourrait être ralenti par une explosion des droits de douane. Et le côté erratique et imprévisible de Trump peut créer d’importantes zones de turbulence, ce qui pourrait peser sur les multiples.

Que va faire la Fed ?

La décision de la Fed de cette semaine va se baser sur des indicateurs économiques qui, bien évidemment, ne prennent pas en compte cette évolution. Sur ces indicateurs, avec notamment un chiffre de l’emploi mitigé vendredi dernier, tout porte à croire qu’une baisse de 25 centimes est à prévoir lors de la réunion de cette semaine.

En revanche, il faudra scruter tout commentaire qui indiquerait comment les Banquiers Centraux vont prendre en compte cette Vague Rouge dans leurs prochaines décisions.

Quelles implications géopolitiques ?

Difficile d’y voir clair, mais cette élection ouvre une période d’incertitude.

Pour l’Ukraine, Vladimir Poutine se frotte les mains. Trump semble beaucoup moins enclin à continuer de financer l’Ukraine et il souhaite une fin rapide de la guerre. Une accélération des offensives russes n’est pas à exclure, ce qui les mettrait dans une position favorable dans les perspectives de la négociation d’un cessez-le-feu avec l’Ukraine.

Pour la situation au Moyen Orient, Trump a demandé à Israël de mettre fin au conflit avant son arrivée au pouvoir, dans deux mois. Mais la possibilité d’une escalade avant cette échéance est élevée.

Conclusion

Nous entrons dans une période d’incertitudes dans laquelle il faudra se montrer agiles et réactifs. Cela sera, sans aucun doute, chahuté, mais également source d’opportunités. Gardons tout de même à l’esprit que la politique n’a historiquement eu qu’un impact très limité sur les performances boursières dans le temps. Le juge de paix restera les performances des entreprises. Et une entreprise de qualité, américaine ou européenne, doit être capable de surperformer, quelle que soit la couleur de la Maison Blanche.