Tempête géopolitique, opportunités obligataires

1.Contexte de marché

Le contexte géopolitique avec la guerre en Iran n’a pas épargné les marchés obligataires. Les craintes inflationnistes liées à l’envolée du prix du pétrole ont propulsé les taux d’intérêts à des niveaux inconnus depuis de nombreuses années.

Les investisseurs redoutent notamment des dérives budgétaires en raison des mesures de soutien prise par les gouvernements pour aider les entreprises et les ménages à absorber l’impact de la hausse des prix du pétrole.

Cette hausse des taux a eu lieu aussi bien sur les maturités courtes que sur les maturités longues. Le niveau du taux à 10 ans de l’Etat Français s’inscrit au plus haut depuis 2009, le taux allemand à 10 ans est quant à lui au plus hauts depuis 2010.

Source – Erasmus AM

Source – Erasmus AM

Les investisseurs anticipent désormais des politiques monétaires plus restrictives de la part des Banques Centrales afin de limiter le risque de dérive inflationniste, même si un resserrement monétaire n’aura que peu d’impact sur la cause première de l’inflation.

Ainsi les investisseurs au (19/05/2026,) anticipent 3 hausses de taux de la part de la BCE au cours des 12 prochains mois alors que le marché anticipait une baisse des taux en 2026 à la fin de l’année dernière. Du côté de la FED, le consensus table désormais sur 1, voire 2 hausses des taux, au cours des 12 prochains mois, alors que le marché anticipait 3 baisses des taux en 2026 à la fin de l’année dernière.

Cette remontée des taux d’intérêts, dans un contexte de forte aversion au risque, s’est accompagnée d’une forte volatilité des spreads de crédit (prime de risque payée par émetteur par rapport au taux swap) au mois de mars. Ces derniers ne se sont au final que légèrement écartés par rapport à leur niveau de début d’année.

Source – Erasmus AM

2. Des fondamentaux sains

Malgré les turbulences sur le plan géopolitique, les fondamentaux des entreprises restent solides avec un endettement qui reste sous contrôle et une solide génération de cash. Nous n’anticipons pas une envolée du taux de défaut dans les prochains trimestres.

Le marché primaire obligataire demeure toujours dynamique sur tous les segments (IG, HY, hybrides corporate…), avec une demande très importante, ce qui prouve l’appétit des  investisseurs pour la classe d’actifs. Cela permet aux entreprises de se refinancer assez facilement même si le coût d’emprunt à tendance à augmenter.

Par ailleurs, les émetteurs ne font pas face à d’importantes échéances à refinancer sur le reste de l’année 2026. En effet, de nombreux émetteurs ont profité des conditions favorables en 2025 et début 2026 pour anticiper leurs refinancements.

3. Des opportunités à saisir

De nombreuses obligations Investment Grade sur des maturités relativement courtes (3-5 ans) offrent désormais des rendements supérieurs à 4%. Il est donc possible de construire des portefeuilles obligataires offrant des rendements attractifs (supérieurs aux comptes à termes et aux fonds en euros) dans une optique de détention des obligations jusqu’à leur maturité, tout en encadrant le risque de crédit.

Le rendement ainsi sécurisé lors de la construction d’un portefeuille obligataire permet d’avoir de la visibilité sur la performance à maturité, en l’absence de défaut de crédit.

Au sein des marchés obligataires, nous demeurons très positifs sur les :

• Obligations subordonnées du secteur bancaire avec un faible risque de crédit en raison du niveau de solvabilité très élevé et de la forte rentabilité des banques (ex HSBC 6,364% LT2 2032 call 2027, BNP Paribas 4,199% LT2 2035 call 2030, BPCE 5,125% 2035 call 2030…)

• Obligations hybrides corporates émises par des émetteurs solides avec des dates de premier call relativement courtes (Veolia 5,993% perpétuelle call 2028, Orange 5,375% perpétuelle call 2030, Total Energies 4,12% perpétuelle call 2030…)
• Certaines obligations de notation High Yield d’émetteur solides (CMA CGM 5,5% 2029 call 2026, Spie 3,875% 2031…)

La vision d’Erasmus :

Nous demeurons prudemment optimistes quant à une résolution du conflit au Moyen-Orient dans les prochains mois et pensons que l’inflation retrouvera des niveaux normatifs une fois la crise résolue. En effet, le pic d’inflation actuel est dû à l’envolée des prix du pétrole, mais nous n’observons à ce stade, pas de contagion à l’ensemble de l’économie contrairement à 2022. Par ailleurs, les effets de base deviendront progressivement plus favorables ce qui militera pour une normalisation de l’inflation.

Les anticipations des marchés en termes de hausse des taux, notamment en Europe, nous semblent trop importantes. Cela nous amène à penser que les niveaux actuels des taux d’intérêts sont un bon point d’entrée sur les marchés obligataires, notamment pour sécuriser un niveau de portage élevé, même si la volatilité risques de perdurer dans les prochaines semaines.