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La très agitée année 2025 s’est clôturée sans heurt majeur en ce mois de décembre.
Le PIB américain au T3, publié en retard à cause du « shutdown » a progressé au-delà des attentes (+4,3% en rythme séquentiel annualisé contre +3,3% attendu et 3,8% au T2-2025) à la faveur notamment d’un repli des importations américaines et d’une consommation robuste. Comme attendu, la Fed a réduit ses taux directeurs de 25 pb, les ramenant dans la fourchette 3,50 % – 3,75 %. Pour la suite, Jerome Powell n’a souhaité donner aucune indication sur le prochain mouvement.
Dans ce contexte, les marchés financiers européens terminent le mois de décembre en progression. Le fonds Erasmus Small Cap Europe a progressé de +0,7%, une performance inférieur à son indice de référence (+2,4%). Sur l’année, le fonds progresse de +18,9% contre 16,4% pour son indice de référence. La volatilité a été assez contenue sur le mois . La poche construction (Bam et Heijmans) a bien fonctionné (+9% et +12% respectivement) et El.En (+10%) a poursuivi son excellent parcours. A contrario, Tag Immobilien (-10%) a souffert avec tout l’immobilier allemand et HMS Network (-11%).
Les mouvements ont été assez contenu : nous avons participé au placement sur Jost Werke, avec la sortie d’un fonds de Private Equity à un prix qui nous paraissait intéressant (48,5 euros par actions). En parallèle, nous avons pris une partie de nos bénéfices sur Elmos après un excellent parcours
D’abord fortement orientées à la baisse, les places financières européennes ont fortement rebondi en fin de mois et terminent proche de l’équilibre. Même constat sur les marchés américains où seul le Nasdaq termine en repli. Cette volatilité est notamment attribuable aux craintes puis aux espoirs concernant la politique monétaire de la FED. Fin novembre, les marchés anticipent à près de 90% une baisse de taux de 0,25% lors de la prochaine réunion de FED le 10 décembre. Les inquiétudes concernant la valorisation du secteur technologique aux Etats-Unis ont été éclipsé par la fin du shutdown.
Sur le plan géopolitique, les tensions entre la Chine et le Japon sont montés d’un cran après les propos de la Première ministre japonaise Sanae Takaichi qui a laissé entendre que Tokyo interviendrait militairement pour soutenir Taïwan si l’île était envahie par l’armée chinoise. En fin de mois, les pourparlers entre la Russie et l’Ukraine pour mettre fin au conflit ont repris sous la houlette de Donald Trump.
Dans ce contexte, le fonds Erasmus Small Cap Europe a progressé de +2,3%, contre un indice en recul de 0,3%.
Le fonds a bénéficié de la très bonne performance d’Elmos (+19%) et de Trigano (+19%) deux de nos principales convictions, qui ont publié des chiffres rassurants pour les perspectives des prochains trimestres. A contrario, PVA Tepla (-17%) a déçu lors de sa publication, même si nous attendons un rebond des commandes au quatrième trimestre. Vusion Group (-14%) subit des prises de bénéfices après son excellent parcours, tout en continuant d’engranger des nouveaux contrats d’envergure.
Nous initions une nouvelle ligne sur Tonies après une excellente publication qui confirme le potentiel de ventes de leurs Tonies Box aux Etats-Unis. Leurs boîtes à histoire pour enfants offrent un schéma de revenu récurrent particulièrement sain qui ne nous paraissait pas assez valorisé par le marché.
Le mois a été marqué par la persistance des tensions commerciales notamment entre la Chine et les Etats-Unis. En fin de mois, la rencontre entre Donald Trump et le président chinois Xi, a néanmoins permis une désescalade avec à la clé des accords sur certains points de tensions. Comme attendu, la Fed a baissé de 0,25% ses taux ce qui porte le taux directeur dans la fourchette 3,75%-4%. Elle a aussi annoncé la fin de la réduction de la taille de son bilan à partir du 1er décembre. Les publications des résultats du troisième trimestre sont dans l’ensemble ressorti au-dessus des attentes de part et d’autre de l’Atlantique.
Les marchés des grandes capitalisations sont en forte hausse sur le mois, avec un Stoxx 600 en hausse de 2,5% et le S&P 500 en progression de 2,3%. Les Small Caps sont également bien orientées, à un rythme moins soutenu.
Dans ce contexte, Erasmus Small Cap Europe progresse de 0,7% contre un indice de référence en hausse de 1,4%.
Le fonds a été pénalisé par des résultats inférieurs aux attentes, notamment pour Kontron (-17%) et Qt Group (–22%). Le cas de Kontron ne nous inquiète pas, le parcours avait été excellent et la société sera un grand bénéficiaire du plan de relance allemand. Qt Group, en revanche, déçoit une nouvelle fois et confirme son manque structurel de visibilité et son incapacité chronique à correctement communiquer avec le marché. Nous cédons le petit reliquat qui nous restait.
Cembre (+16%) poursuit son excellent parcours, grâce à une nouvelle publication bien orientée. HMS Network (+28%) connaît un magnifique rebond, avec une publication qui a rassuré sur sa capacité à générer une excellente croissance organique.
Nous initions, avec une prudence, une ligne sur Mersen qui a publié des chiffres en-dessous des attentes, mais qui devrait connaître des jours meilleurs. Nous avons cédé notre ligne sur Manitou.
Tensions géopolitiques, ralentissement notable du marché de l’emploi, inflation résiliente, résultats d’entreprises non technologiques mitigés… Les raisons de se morfondre étaient nombreuses en ce mois de septembre. Pourtant le marché s’est focalisé sur la principale bonne nouvelle : la Fed a enfin baissé ses taux. L’inflation a été qualifiée de transitoire et l’attention s’est portée sur la préservation d’un marché de l’emploi.
Les marchés des grandes capitalisations ont donc clôturé le mois en hausse, avec un Stoxx 600 en hausse de 1,5% et le S&P 500 en progression de plus de 3%.
Les Small Caps ont moins été à la fête, après leur excellent début d’année. Sur le mois le fonds Erasmus Small Cap Europe recule de 0,90%, contre un recul de 0,30% pour son indice de référence.
Les prises de bénéfices sur Cembre (-13%), après un excellent parcours, ont pesé sur la performance tandis qu’ Equasens (-13%) a publié des chiffres en-dessous des attentes. Du côté des bonnes nouvelles, Sesa (+16%) poursuit son rebond, avec une nouvelle publication qui confirme le retour à la croissance organique. VusionGroup (+17%) a publié des niveaux de marge et de génération de trésorerie bien supérieurs aux attentes.
Pas de mouvement significatif sur le mois, à part la vente du reliquat sur Aubay.
Le mois d’août a finalement été assez calme pour les investisseurs, qui ont patiemment attendu le sommet de Jackson Hole pour voir un peu d’agitation. Jerome Powell a globalement répondu aux attentes du Marché, en indiquant de façon assez claire que le ralentissement du marché de l’emploi encourage la Federal Reserve à se montrer plus accommodante et donc à baisser ses taux lors de sa réunion de septembre. Il n’en fallait pas plus pour soutenir le marché qui finit globalement en hausse.
Après un excellent début d’année, le fonds Erasmus Small Cap Europe marque le pas, avec un recul de 0,9%, supérieur au recul de son indice de référence (-0,2%).
QT Group (-22%) a déçu, avec un trimestre en décroissance organique, bien en deçà des attentes. Le deuxième semestre devra être particulièrement dynamique pour compenser cette déception. Kontron AG (-14%) a également souffert de prises de bénéfices après une publication mitigée. Pfisterer (+18%) poursuit son excellent parcours. Le titre a doublé depuis son introduction en bourse et nous profitons de ce rallye pour alléger partiellement notre position. Sol (+10%), le Air Liquide italien, continue son long fleuve tranquille avec une nouvelle bonne publication.
Nous avons apporté nos titres à l’OST Verallia, à un prix qui nous paraissait correct. Nous avons également cédé notre ligne sur Ipsos, après le changement de Management et les inquiétudes grandissantes sur la capacité du groupe à générer de la croissance organique. Nous renforçons notre exposition à la thématique de relance européenne à travers l’initiation de deux lignes : Heijmans et BAM Groep, aux Pays-Bas.
En juillet, la scène commerciale internationale a été le principal moteur de l’actualité économique, avec une série d’accords signés par Donald Trump, culminant avec le pacte du 27 juillet entre les États-Unis et l’Europe. Si la multiplication de ces annonces pouvait laisser craindre une volatilité accrue sur les marchés, il n’en a rien été : la visibilité apportée par ces compromis a, au contraire, calmé les tensions. La progression contenue du Stoxx 600 et l’absence de mouvements brusques sur les indices de volatilité témoignent de cette sérénité retrouvée.
Certes, l’appréciation marquée de l’euro continue de peser sur les exportateurs européens, mais l’évitement d’une escalade tarifaire a rassuré les investisseurs. Dans ce contexte, les banques centrales, BCE comme FED, ont choisi de temporiser, attendant de nouvelles données pour ajuster leur cap monétaire.
En juillet, 55 % des sociétés du Stoxx 600 ont publié leurs résultats : globalement, le chiffre d’affaires a légèrement manqué les attentes (-0,18 %), mais les bénéfices ont largement dépassé le consensus (+15,25 %).
Les performances ont été les meilleures dans la banque, l’immobilier et le software, mais décevantes dans la chimie, l’IT hardware et les métaux & mines, entraînant parfois des chutes boursières supérieures à 20 %. Les meilleures performances sectorielles du mois sont revenues aux banques, au travel & leisure et à l’énergie, tandis que les médias, le retail et l’immobilier ont fermé la marche.
Le fonds Erasmus Small Cap Europe rend un peu de sa performance en juillet (-0,3%) après deux excellents mois.
Parmi les meilleurs contributeurs nous retrouvons Pfisterer qui continue son incroyable parcours depuis son IPO (32,7%), IVU Traffic Technologies (+10,2%) qui continue d’être porté par le plan de relance allemand et Kontron (+16%) grâce à l’obtention de nouveaux contrats.
A l’opposé nous avons SeSa (-23%) dont la publication a déçu tant sur la croissance que sur les marges, Vusiongroup (-17,6%) à la suite d’un placement de Walmart qui détenait proche de 10% du capital et Sidetrade (-10,8%) qui souffre d’une dynamique commerciale moins prolifique que l’année précédente.
La géopolitique a été le principal agitateur des marchés financiers au cours du mois de juin, avec, en point d’orgue, la « guerre de 12 jours » entre les Etats-Unis et l’Iran.
Mais force est de constater que les marchés s’en accommodent plutôt bien : si la brusque remontée du pétrole autour de l’attaque du 21 juin avait pu faire craindre une pression haussière sur l’inflation, la réponse, contenue, de l’Iran a convaincu les opérateurs que la désescalade pourrait être rapide.
En Europe, le Stoxx 600 termine en recul de 1,3 % et la région semble marquer le pas face aux indices américains (+5% pour le S&P 500). En parallèle, le dollar reste sous pression et connaît le plus mauvais premier semestre de son histoire, frôlant les 1,18 EUR/USD.
Sur le mois, le fonds Erasmus Small Cap Europe poursuit son rebond, avec une progression de 3,9% (part R), et une avance significative sur son indice de référence (+0,5%).
Le fonds a profité du net rebond d’Elmos Semiconductor (+31% sur le mois), tiré par les espoirs de reprise sur l’automobile et par une valorisation devenue particulièrement attractive. Trigano (+15%) a également publié des chiffres rassurants sur la reprise d’activité prévue dans les prochains mois.
La performance a été pénalisée par des prises de profit sur Robertet (-8%) et Theon International (-9%) sans qu’aucun élément fondamental négatif ne soit à signaler.
Sur le mois, nous avons bénéficié de la cession d’un bloc de titres d’actionnaires financiers pour initier une position sur l’excellente société Synsam Group, le spécialiste des articles d’optique en Europe du Nord. Par ailleurs, nous avons renforcé nos positions sur EVS Broadcast et El.En sur des niveaux qui nous paraissaient attractifs.
L’adage « Sell in May & Go Away” a rarement autant été infirmé. Le S&P (+6,1%) signe son meilleur mois de mai depuis plus de trente ans et poursuit son vif rebond entamé au milieu du mois d’avril. Le marché a été porté par les espoirs d’accords commerciaux entre les Etats-Unis et la Chine notamment. En Europe, le Stoxx 600 (+4,02%) a été tiré par les secteurs cycliques, dans l’attente des premières annonces sur le plan de relance allemand.
Le fonds Erasmus Small Cap Europe signe un excellent mois avec une progression de 9,7% contre 4,6% pour son indice de référence.
Notons les très belles performances de Voyageurs du monde (+25%) et de Trigano (+24%) portés par des perspectives dynamiques pour le deuxième semestre de l’année.
La principale déception est venue d’EVS Broadcast (-8%) qui a publié des chiffres inférieurs aux attentes, sans que cela ne remette en cause notre conviction à long terme sur cette société de grande qualité.
Du côté des mouvements, nous avons participé à l’introduction en bourse de Pfisterer Holding, une société allemande positionnée sur le marché des connecteurs électriques, qui seront nécessaires pour mener à bien les plans de rénovation des infrastructures énergétiques. Du côté des ventes, nous avons pris nos bénéfices sur Brunello Cuccinelli, après un excellent parcours, en raison d’un potentiel de hausse à court terme qui nous paraissait plus mesuré.
Quel mois d’avril ! Nous sommes passés par toutes les émotions au cours de ce mois. De l’effroi lors de la mise en place des droits de douane punitifs par l’administration Trump, au soulagement lorsque, constatant qu’il perdait son bras de fer contre la Chine et contre son marché obligataire, il a fait marche arrière en multipliant les moratoires.
Résultat ? Un magnifique rebond en V sur les marchés qui fini quasiment stable (-1,2% pour le Stoxx 600). Signe tout de même de la forte remontée des incertitudes politiques et économiques, l’or a battu un record historique, tandis que le pétrole s’est effondré.
Nous observons, avec plaisir, une belle surperformance du marché des Small Caps lors de ce mois particulièrement agité. Leur exposition naturellement davantage tournée vers leur économie domestique ou régionale les protègent lors de ces phases de turbulences sur le commerce international.
Le fonds Erasmus Small Cap Europe progresse de 2,6% sur le mois , quand son indice de référence fait 1,9 % .
La performance du fonds a notamment été tirée par l’OPA annoncée sur la société médicale Biotage AB en Suède (+47%). Notons également le beau rebond de certaines valeurs clairement sous valorisées comme Manitou (+13%), PVA Tepla (+29%) ou Equasens (+19%). En face, QT Group (-23%) a réduit ses objectifs sur l’année après un premier trimestre en-dessous des attentes.
Nous avons profité du placement Vusion Group pour renforcer notre position sur le titre. Nous avons également profité d’un point d’entrée attractif pour réinitier une ligne sur Aubay. En face, nous avons pris quelques bénéfices sur Cewe et Sidetrade notamment.
Le durcissement progressif du discours de D. Trump sur les droits de douanes ont pesé sur les marchés mondiaux au cours du mois de mars. Si l’Europe résiste mieux, elle a tout de même été emportée par cette vague négative.
Le fonds recule de 4,7%, contre un indice qui recule de 2,7%.
Au cours du mois, le fonds a souffert de son absence du secteur bancaire qui a très nettement tiré la performance de l’indice, une nouvelle fois. Du côté des valeurs, Trigano et Manitou ont déçu, avec des publications inférieures aux attentes. De l’autre côté, Theon profite de l’euphorie sur les valeurs liées au secteur de l’armement. IVU Traffic, spécialiste des logiciels pour l’industrie des transports, avec une belle exposition au marché allemand, devrait être un des bénéficiaires sur du plan infrastructure des cinq prochaines.
Nous prenons position sur Kontron AG, société en pleine transformation qui va être un double bénéficiaire à la fois du plan de relance allemand et du plan de défense européen. Nous revenons également progressivement sur El.En, le spécialiste italien du marché des lasers, qui réussit dans de bonnes conditions la cession de son activité chinoise de laser à destination de l’industrie. La partie santé, la mieux margée et celle avec les meilleurs tendances, devient largement bénéficiaire et change donc le profil du titre. En face, nous prenons progressivement des bénéfices sur Théon et Rubis, après de bons parcours.
Dans ce contexte volatile, nous restons concentrés sur les performances opérationnelles futures des titres que nous détenons, sans basculer dans la panique et cherchons à profiter des opportunités qui vont inévitablement apparaître.
Le mois de février a été dense en nouvelles économiques et géopolitiques. Donald Trump a continué à menacer ses partenaires commerciaux de droits de douane : le Mexique, le Canada, la Chine et l’Europe sont dans son collimateur. Face à ces pressions commerciales, à l’affirmation de l’impérialisme américain et à la Russie, qui semble s’être trouvé un allié chez le Président Trump, l’Europe cherche à renforcer son unité et sa défense. Le seul point positif de ce mois sera les élections fédérales qui apporteront une certaine stabilité politique en Allemagne et donc en Europe tout en ouvrant la voie à d’éventuelles relances budgétaires positives pour l’Allemagne et l’Europe.
Sur ce mois, le fonds a été pénalisé par son absence du secteur bancaire, le meilleur secteur sur le mois et depuis le début de l’année. Le fonds a principalement bénéficié de la forte hausse de Théon (+25%) en lien avec toutes les valeurs de l’armement. Bilendi (+17%) se démarque également avec d’excellentes perspectives suite à son acquisition structurante réussie. Du côté des déceptions, les valeurs de santé nordiques, Cellavision et Revenio, ont déçues, avec des publications en-dessous des attentes.
L’environnement économique reste difficilement lisible avec les risques géopolitiques et les revirements brutaux de la politique américaine sous la présidence de Donald Trump. Nous conservons une position équilibrée, vigilants face au risque de ralentissement aux Etats-Unis et à l’opportunité d’une potentielle reprise en Europe.
Il est de retour. Et avec lui, les mouvements erratiques. Nous parlons, bien évidemment de D. Trump qui en quelques jours a annoncé ses intentions d’annexer le canal de Panama, le Groenland et le Canada, tout en imposant des tarifs douaniers et en transformant la bande de Gaza en Côte d’Azur du Moyen Orient. Quand s’ajoute à cela des inquiétudes sur la pérennité des investissements en infrastructure IA après l’annonce fracassante de DeepSeek, modèle IA rivalisant avec ChatGPT mais 98% moins cher, vous obtenez un mois de janvier erratique, mais malgré tout haussier : la palme est revenue aux Large Caps européennes avec un Stoxx600 en hausse de plus de 6%.
Après avoir bien terminé l’année, le fonds Erasmus Small Cap Europe est en hausse de 4,2% (part E), contre 5,6% pour son indice de référence.
Le fonds a bénéficié de l’excellente performance de Manitou (+29%) qui a publié des chiffres qui prouvent le rebond des prises de commande en fin d’année 2024 et de QT Group (+17%) qui rebondit grâce à une publication qui a rassuré le marché. Equasens (-15%) a déçu sur sa croissance 2024 et les perspectives 2025 sont un peu inférieures aux attentes.
Parmi les mouvements, nous avons réduit nos positions en Biotage, dont la publication a déçu, et Suss Microtec, sur rebond, après une bonne publication. En revanche, nous avons augmenté notre poche plus cyclique avec l’entrée de Melexis et les renforcements de Manitou et de PVA Tepla.
