En mode pause

La BCE a surpris le 14 septembre, et de deux façons. La première en relevant une nouvelle fois ses taux directeurs de 25bp, portant à 4% le taux de rémunération des dépôts, ce que tout le monde n’attendait pas. La seconde lorsque Christine Lagarde a indiqué clairement que cette hausse était probablement la dernière.

La Fed, en avance sur la BCE, devrait dès le 20 septembre entamer une pause durable en maintenant ses taux directeurs inchangés même si le discours de Jerome Powell pourrait être moins tranché que celui de la BCE.

C’est ce qui explique le rebond des marchés, notamment européens, avec des chiffres chinois meilleurs qu’attendu en fin de semaine qui ont profité aux valeurs « chinoises » dont le luxe qui pèse tant dans l’indice CAC 40. 

Europe

1. La BCE (14/9) a relevé de 25bp ses taux de dépôts (4,00%) et de refinancement (4,50%). Elle a justifié ses relèvements par le niveau trop élevé de l’inflation.
2. Pour ce qui est de l’inflation, la BCE a relevé ses prévisions d’inflation faciale : 2023 de 5,4% à 5,6%, 2024 de 3,0% à 3,2% et 2025 de 2,2% à 2,1% mais elle a dans le même temps baissé celles d’inflation sous-jacente : 2023 5,1% inchangé, 2024 2,9% vs 3,0% et 2025 2,2% vs 2,3%.
3. Et elle a revu à la baisse ses prévisions de croissance, pour l’Eurozone 2023 de 0,9% à 0,7% et 2024 de 1,5% à 1,0%. Pour la France 2023 passe de 1,2% à 0,9% et 2024 de 1,0% à 0,5%. Pour le PIB, plusieurs économistes comme Pantheon Macroeconomics et BNP Exane pensent que la révision est insuffisante.
4. Le ZEW (12/9) suggère que la situation allemande va se dégrader un peu plus avant de rebondir. Si les perspectives (-11,4 en septembre vs -12,3 en août) se redressent un peu, la situation actuelle glisse à -79,4 vs -71, 3. Ce sont des chiffres indiquant une récession. Cependant le fait que les perspectives se redressent pour le 2^ème mois consécutif montre que la situation devrait être moins mauvaise d’ici 6 mois. 

États-Unis

1. L’inflation (13/9) est sortie à 3,7% en août vs 3,2% mais l’inflation sous-jacente a reculé à 4,4% vs 4,7% en juillet, son niveau le plus faible depuis Le vendredi 22 septembre seront publiés
2. L’indice des prix à la production (PPI 14/9) progresse de 0,7% en août, tiré par la, hausse des prix de l’énergie (+10,5% sur le mois) mais le core PPI est à 2,1% sur un an vs 2,4%, touchant son plus faible niveau depuis janvier 2021 et ayant fortement chuté depuis les 5,0% atteints au début de l’année.
3. Les ventes au détail (14/9) ont progressé de 0,6% en août après 0,5% en juillet. Ces données confirment la résilience de l’économie américaine.
4. L’indice d’optimisme des petites entreprises (12/9 NFIB) est sorti en léger retrait à 91,3 vs 91,9, proche des attentes.
5. Le sentiment des consommateurs mesuré par l’Université du Michigan (15/9) recule de 69,5 en août à 67,9, ce recul provenant de la situation actuelle alors que les perspectives s’améliorent modestement. La bonne surprise de cette enquête est dans les perspectives d’inflation à 5 ans qui baissent à 2,7% vs 3,0%, un plus bas de 2 ans et en route vers une normalisation qui sera apprécié de la Fed.
6. Fort rebond de l’indice régional Empire State (15/9) à 1,9 en septembre après _19 en août et des attentes à -10,0, qui semble, comme l’ISM manufacturier, indiquer qu’un plancher d’activité est maintenant dépassé. 

Asie

1. Le vendredi 22 septembre seront publiés les chiffres d’inflation japonaise. Le Japon n’a pas échappé à, la vague mondiale d’inflation et celle-ci a atteint 4,4% en début d’année avec des conséquences importantes au niveau de la politique monétaire de la BOJ. L’inflation, comme dans le reste du monde, a déjà reculé à 3,3% pour l’inflation faciale et 3,1% pour l’inflation sous-jacente. La situation particulière du Japon fait que l’objectif de la BOJ, certes est de faire encore baisser l’inflation, mais de tout faire pour qu’elle ne revienne pas à son niveau d’avant Covid de 0% !
2. Bons chiffres chinois en fin de semaine (15/9). Des ventes au détail plus fortes qu’attendu à 4,5% contre des attentes à 2,5% et une production industrielle à 4,5% vs 3,7% attendu. Le stimulus semble commencer à porter ses fruits. De même le commerce extérieur a été meilleur que prévu avec des exportations à -8,8% contre des attentes à -14,5% et des importations à -7,3% contre des attentes à -12,4%. La demande étrangère est donc meilleure et la consommation domestique aussi, celle-ci demeure une priorité politique du gouvernement.
3. Cependant les difficultés du secteur de l’immobilier résidentiel continuent de peser sur la croissance . C’est un domaine où les mesures de stabilisation prennent plus de temps pour avoir de l’effet.
4. Selon Oxford Economics, le stimulus gouvernemental ajoutera 0,4% à la croissance du PIB au S2, essentiellement grâce aux mesures fiscales. Ceci conduirait à un Rythme de croissance de 4,5% au T3 et de 5,1% sur l’année.

Marchés et Fonds

1. Selon CIC Market Solutions (15/9) avec un taux réel américain à n10 ans proche de 2% (point haut depuis 2009) le multiple à 12 mois du Stoxx 600 est toujours seulement de 12X, ce qui n’est pas durable compte tenu du repli attendu des taux réels. Les indices actions européens, en retard par rapport à ceux des autres zones, pourront dorénavant bénéficier d’un rebond de la croissance attendu au T1 2024 alors que l’inverse est anticipé pour les États-Unis.
2. Le Fund Manager Survey de BofA (12 :9) n’est plus bearish et au plus haut depuis 17 mois sans être bullish. Le cash est réduit à 4,9%, l’exposition aux États-Unis augmentée, celle aux pays émergents et à la Chine réduite. 74% des répondants attendent un « soft or no landing » et 75% une baisse des taux courts. Forte surpondération sur le Japon, la qualité (77%) alors que la techno US perd de son attrait (55%).
3. Selon IBES, les prévisions de BPA sur le Stoxx600 ont été revues à, la hausse de 0,3% la semaine dernière pour 2023 et 2024, c’est la plus forte révision à la hausse depuis 6v semaines et 16 des 20 secteurs Le multiple des sont révisés vers le haut. Le multiple des BPA à 12 mois s’établit à 12X, proche de ses plus bas.
4. Semaine de hausse pour FCP Mon PEA et Erasmus Mid Cap Euro mais avec un léger retard, retard aussi pour Erasmus Small Cap Euro mais les petites entreprises participent moins au rebond des marchés.
5. Un seul mouvement à signaler : l’ouverture d’une position, modeste, en Société Générale à la veille de son Capital Market Day (18/9). 

Bonne semaine à tous, 

Jean-François GILLES