La désinflation ralentit, la croissance résiste

Semaine après semaine les publications économiques apportent des confirmations qui infléchissent, sans le modifier profondément, le scenario macro-économique 2024 que nous avions en tête au début de l’année. Les deux infléchissements majeurs concernent l’inflation et la croissance.

L’inflation va certes dans le sens attendu, elle fléchit mais plus modérément que nous le pensions, particulièrement la « core » inflation, et son ralentissement ne semble pas suffisant pour convaincre les membres de la BCE ou de la Federal Reserve de baisser les taux directeurs de leurs banques centrales aussi rapidement que l’espéraient les marchés en début d’année. Il faut bien reconnaître que Mme LAGARDE et M. POWELL avaient prévenu les investisseurs.

Aussi il est heureux que la croissance fasse de la résistance particulièrement aux Etats-Unis et permette des niveaux d’emploi élevés et une dégradation seulement très limitée des résultats des entreprises.

Eurozone

1. L’inflation recule lentement en France (29/2) à 2.9% en février après 3.1% en janvier et en Allemagne à 2.6% après 2.9% en janvier. Mouvement plus important en Espagne à 2.8% après 3.4% en janvier.
2. En synthèse (1/3) dans l’Eurozone elle passe de 2.8% à 2.6% en février et pour la « core » inflation de 3.3% à 3.1% en février.
3. Les discours des membres du board de la BCE et ces chiffres nous font désormais attendre un premier mouvement, de 25bp, en juin.
4. Le PMI manufacturier final (1/3) a été relevé à 46.5 au niveau de celui de janvier. C’est l’Allemagne qui pèse sur son niveau à 42.5 alors que le PMI manufacturier espagnol, à 51.5 connaît un fort rebond à son meilleur niveau depuis 20 mois, à 48.7, l’Italie connaît la meilleure publication depuis 11 mois.
5. Les prêts au secteur privé (27/2) ont reculé en janvier à 95.4 après 96.1 après 4 mois de progression. Sur un an ils ne sont en hausse que de 0.4%, bien moins que l’inflation. Pour la masse monétaire large M3, la progression sur un an n’est que de 0.1% les comptes à terme remplaçant les dépôts que partiellement.
6. L’Economic Sentiment Indicator (ESI 28/2) recule à 95.4 en février sous la faiblesse du secteur des services alors que la confiance des consommateurs s’est un peu améliorée.

Etats-Unis

1. L’ISM manufacturier (1/3) enregistre en février un recul inattendu à 47.8 vs 49.1. Oxford Economics maintient cependant sa prévision d’une croissance au T1 à un rythme supérieur à 2%.
2. La confiance des consommateurs mesurée par la Conference Board recule à 106.7 en février après 110.9 en janvier (27/2). L’indice reste au-dessus de sa moyenne mais les ménages sont moins optimistes tant sur leur situation actuelle que leurs perspectives.
3. Ce que confirme (1/3) le sentiment des ménages mesuré par l’Université du Michigan qui passe à 76.9 en février après 79.6 en janvier. Dans les détails même constats que pour le Conference Board.
4. L’inflation PCE (29/2) a reculé de 2.9% à 2.8% et les attentes restent à 2.5% en mars.
5. Les deux indicateurs des prix des logements continuent d’enregistrer de fortes hausses sur un an (26/2) +5.6% pour le Case-Shiller et 6.6% pour l’indice de la Federal Housing Finance Agency (FHFA).
6. Les ventes de maisons neuves progressent en janvier de 1.5% sur un mois (26/2) mais les reventes de maisons (29/2) chutent de 4.9%

Asie

1. Chine : les 4 et 5 mars, la session de l’assemblée populaire devrait fixer un objectif de croissance 2024 inférieur à celui de 5% qui avait été établi pour 2023.
2. Les indices PMI chinois sont sortis (1/3) légèrement meilleurs qu’attendus, le PMI manufacturier à 49.1 vs 49.2, le PMI non-manufacturier à 51.4 vs 50.7 et le PMI manufacturier Caixin à 50.9 vs 50.8.

Marchés et Fonds

1. Nouvelles révisions à la baisse la semaine dernière des consensus IBES sur le Stoxx 600, -0.5% pour les BPA 2024 et -0.4% pour 2025, ces révisions à la baisse touchent 16 des 20 secteurs. Désormais les attentes sont à une progression des BPA de 4.2% pour 2024 et 9.9% pour 2025 et le multiple des BPA à 12 mois s’établit à 13.3x.
2. Bons comportements de nos fonds la semaine passée qui enregistrent tous de meilleures performances que les indices.
3. Des mouvements à signaler que sur Erasmus Mid Cap Euro mais Léa a beaucoup travaillé. Elle a vendu EDP Renovaveis, Hugo Boss, Iren, Neoen et Signify pour acheter BESI Semiconductor, fournisseur d’équipements d’assemblage pour les industries électroniques et de semi-conducteurs et l’allemand Scout24, holding basée à Munich qui gère en Europe des services en ligne et des annonces immobilières, ses actionnaires sont Hellman & Friedman, majoritaire, et Deutsche Telekom pour 30%.

Bonne semaine à tous,

Jean-François GILLES