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Le mois d’août a été marqué par une forte volatilité en raison du manque de liquidité sur les marchés. Le Stoxx 600 a d’abord chuté d’environ 6% sur les trois premiers jours, avant de rebondir pour finir le mois en hausse de 1,3% à 525,05.
Les secteurs défensifs ont nettement surperformé, avec les télécoms (+4,3%), l’assurance (+4%), la pharma (+3,9%) et les biens de consommation (+3,4%), tandis que les valeurs cycliques, comme les ressources de base (-4,1%), l’énergie (-3,5%) et les banques (-1,8%), ont sous-performé.
Sur le mois, le fonds Erasmus SMID Croissance a crû de +0,74% % contre +0,96 % pour son indice de référence. Parmi les meilleurs contributeurs, nous retrouvons : Engcon (+8,5 %) suite à une excellente publication, Esker (+7,7 %) en lien avec des rumeurs de rachat et MIPS (+7,2 %) qui ont eux aussi très bien publié.
Quant aux pires contributeurs, nous retrouvons Adesso (-27,8 %) à la suite de mauvais résultats, Aixtron (-19,7 %) en lien avec la mauvaise tenue du secteur des véhicules électrique et Kontron (-13,6 %) après une publication mitigée.
En juillet, la géopolitique reste cruciale avec une situation politique stagnante en France et des rebondissements aux États-Unis suite à la tentative d’assassinat de Trump et au retrait de Biden.
Le Stoxx 600 a augmenté de 1,3 % en juillet, avec de bonnes performances dans les secteurs de la distribution (+6,3 %), de la construction (+6,2 %), des banques (+5,6 %) et des utilities (+5,6 %), tandis que la technologie (-6 %), les ressources de base (-4,8 %) et l’automobile (-4 %) ont sous-performé.
Sur le mois, le fonds Erasmus Smid Croissance Europe a crû de +3,6 % contre +2,0 % pour son indice de référence. Parmi les meilleurs contributeurs, nous retrouvons : MIPS (+25,4 %) suite à une bonne publication, ID Logistics (+27,2 %) qui, comme MIPS, publie de bons résultats, et Engcon (+17,5 %).
Quant aux pires contributeurs, nous retrouvons SESA (-11,6 %) qui consolide après de bons résultats, Amplifon (-11,6 %) et Wallix (-14,6 %).
Le mois de juin a été marqué par l’agitation politique en France avec les élections européennes dans un premier temps, suivis par la dissolution et l’organisation de nouvelles élections législatives. Cela a entrainé une hausse de la volatilité et un recul sur les indices français qui s’est propagé dans une moindre mesure au reste de l’Europe. Le Stoxx600 rend -1.3% sur le mois avec trois secteurs uniquement qui finissent dans le vert : la technologie, la santé et les médias. Les secteurs ayant le plus souffert sont les cycliques : la construction, l’automobile et les industrielles.
Sur le mois, le fonds Erasmus SMID Cap Euro recul de -6,4% contre -4,2% pour son indice de référence pénalisé par sa forte surexposition à la France. C’est notamment le cas des deux plus gros détracteurs : Sopra Steria (-16,7%) & Mersen (-15,2%). Le troisième, Adesso recule de -14,8% en lien avec un rebond sectoriel moins rapide qu’attendu.
Pour ce qui est des meilleurs contributeurs, nous retrouvons SESA (+8,1%) à la suite d’une très bonne publication, Rational (+6,6%) et ASMI (+11,1%) portée par la dynamique d’intelligence artificielle.
Nous avons, sur le mois, vendu Suess Microtec après un excellent parcours depuis son entrée dans le fonds, Planisware pour des raisons similaires à la suite de son IPO. Dernièrement, nous vendons, Fortnox en lien avec un mauvais momentum et des perspectives de croissance moins évidentes.
Après une performance négative du Stoxx 600 en avril (-1.5%), le marché a repris sa marche en avant et termine le mois de mai en hausse de 2.63%, les bonnes publications des entreprises et l’espoir d’une baisse rapide des taux en Europe l’emportant sur toutes autres considérations.
La qualité des publications se sont reflétées en toute logique dans les performances boursières des sociétés. Parmi les secteurs les mieux orientés, on retrouve sans surprise les services financiers (+6.8%), les télécoms (+5.6%), les valeurs industrielles (+4.4%) et les matériaux de construction. Deux secteurs finissent dans le rouge : l’Energie (-1.0%) et le secteur automobile (-2.7%).
Sur le mois, le fonds Erasmus Mid Cap Euro croît de +6,3% contre +4,4% pour son indice, pénalisé par les baisses de Bakkafrost (-15%) qui fait face à une baisse de ses volumes suites à la propagation d’un virus dans deux de leurs enclos de saumons, et Adesso (-10%) suite à une publication où la rentabilité opérationnelle ressort inférieure à celle de l’année précédente.
Le seul mouvement du mois est la cession de Carel Industries, fabricant italien de pompes à chaleur, le titre manquait de catalyseurs à court terme et souffrait d’un momentum négatif.
Après un début d’année en fanfare, les marchés ont marqué le pas au mois d’avril avec un recul de l’ordre de 2% en Europe et de plus de 4% aux Etats-Unis. La principale explication vient du décalage dans le temps de la première baisse des taux aux Etats-Unis, en raison d’une activité qui se maintient et d’une inflation qui recule moins rapidement qu’anticipé.
Le fonds termine le mois avec un recul de -2,3% contre un recul de -1,3% pour son indice de référence.
Munters Group (+16%) fait état d’un carnet de commandes record principalement porté par son exposition au segment des data center. Suess Microtec (+28%) est toujours porté par de très belles perspectives de commandes sur sa gamme de produits liée aux besoins de calculs pour l’intelligence artificielle. Salcef (+13%) a fait l’objet d’une OPA par ses propriétaires. Si la valeur proposée pour l’OPA nous paraît trop faible pour refléter la qualité fondamentale de cette belle histoire de croissance, il semble difficile d’imaginer un rehaussement de l’offre, étant donnée le poids déjà détenu par la famille.
Du côté des mauvaises performances, Alten (-18%) recule à cause d’un ralentissement de la demande plus important qu’attendu. Synsam (-12%) consolide également après un très bon parcours boursier depuis le début d’année. Kitron (-15%) souffre encore en Europe de l’Est et en Chine de niveaux de stocks trop élevés chez leurs clients et d’un rebond qui tarde à se matérialiser.
Assez peu de mouvements sur le mois. Nous avons participé à l’introduction en bourse de Planisware. Le succès est au rendez-vous avec une performance de +28%, mais la pondération obtenue a été faible, représentant à peine un quart de ligne.
Let’s Fight the Fed. Les Bourses Mondiales ont validé leur excellent début d’année au cours du mois de février. Les discours plus prudents des Banquiers Centraux n’ont pas suffi pour doucher l’enthousiasme des investisseurs qui ont décidé de voir le verre à moitié plein, impressionnés par les performances stellaires des entreprises exposées au thème de l’Intelligence Artificielle. Alors que la technologie figure parmi les meilleurs secteurs sur le mois (+4%), les secteurs corrélés aux taux baissent (immobilier, utilities, telecoms) alors que le taux 10 ans US est reparti à la hausse (4.25%, +34pb MoM) comme en Allemagne (+2.41%, +25pb MoM). Les premières baisses des taux aux US sont désormais attendus en juin.
Les Small Caps en revanche souffrent. Elles connaissent leur deuxième plus mauvais début d’année relatif par rapport aux Large Caps du 21e siècle, après 2022. L’embellie du quatrième trimestre 2023 a pour l’instant fait long feu, dans l’attente d’un retour plus durable des flux vers cette classe d’actif.
Sur le mois, le fonds Erasmus SMID Croissance Europe progresse de 2,3%, surperformant légèrement son indice de référence. Le fonds a été porté par des bonnes publications notamment de Fortnox (+38%), le spécialiste des solutions de comptabilité en Suède qui a annoncé par ailleurs récemment des hausses de prix supérieures à 5% pour 2024, QT Group (+22%), spécialisé dans le développement d’applications open source, a terminé l’année à un rythme soutenu, qui devrait se poursuivre l’an prochain, avec une croissance attendue supérieure à 20% et Moncler (+18%) qui a publié un 4ème trimestre au-dessus des attentes et a donné des commentaires sur le début de l’année rassurants sur la demande.
En face, la performance a été pénalisée par la baisse d’Aixtron (-26%) a souffert de guidances jugées trop prudentes par le marché et du choix d’Apple de ne finalement pas utiliser la technologie Micro Led pour sa future montre. Nous renforçons ce dernier dans la baisse car nous jugeons la réaction exagérée alors que l’activité devrait rebondir fortement en 2025. Également, Edenred (-17%) chute sur craintes de condamnation en Italie.
Sur le mois, nous cédons Teamviewer et AT&S sur craintes de momentum négatif alors que nous ne voyons pas de catalyseurs fondamentaux à court terme et nous initions deux valeurs : Scout24, le spécialiste des petites annonces immobilières digitales en Allemagne car nous pensons que le titre devrait continuer de surperformer son marché en 2024 et potentiellement bénéficier d’un rebond de l’immobilier et Théon International, société spécialisée dans les produits de vision nocturne, à destination des armées et des forces de l’ordre. La société s’est récemment introduite en bourse à un niveau de valorisation que nous jugeons très attractif pour ce titre de qualité, en croissance.
Après une fin d’année en fanfare, les Small & Mid Caps commencent l’année plus timidement que les Large Caps, avec des indices en léger recul. Cela s’explique en partie par des prises de bénéfices après le rallye de fin d’année, mais également des discours des banquiers centraux qui ont globalement refroidi les investisseurs, avec des indications de baisse des taux plus tardives qu’anticipé.
Dans ce contexte, le fonds Erasmus Smid Croissance Europe commence l’année avec un recul de 1,57% (part R), en ligne avec son indice de référence en recul de 1,58%.
Les excellentes publications de l’allemand Atoss Software (+22%) et du suédois Lime Technologies (+14%) ont été saluées. Ces deux fournisseurs de logiciels poursuivent leur croissance rentable à des rythmes élevés, faisant fi du ralentissement économique européen. En face, Adesso (-13%), fournisseur allemand de services informatiques, continue d’inquiéter en raison notamment de son exposition aux dépenses gouvernementales allemandes. Soitec (-16%) souffre du ralentissement du marché des téléphones plus important que prévu. Nous en avons profité pour renforcer notre ligne, dans l’attente d’un retournement de ce cycle qui ne devrait plus tarder.
Nous avons initié une ligne sur Davide Campari, valeur italienne de grande qualité revenu sur des niveaux de valorisation très attractifs, en raison d’inquiétudes sur la consommation, qui nous paraissent être plus conjoncturels que structurels.
L’année 2023 s’est terminée en fanfare pour les marchés boursiers. Le mois de décembre a poursuivi la très belle hausse entamée en novembre, malgré les craintes géopolitiques ou les inquiétudes sur l’économie chinoises. La baisse de l’inflation et les espoirs de pivot de la part des Banques Centrales ont convaincu les investisseurs de voir le verre à moitié plein.
Le fonds Erasmus SMID Croissance Europe termine également bien l’année, avec une hausse de 9% contre 6.4% pour l’indice de référence. Le style croissance a grandement aidé la performance du fonds.
Nous avons également eu l’annonce du lancement d’une OPA sur une de nos plus fortes convictions, la société SII(+39%), qui va être sortie par la famille et les principaux dirigeants. Si c’est une bonne nouvelle pour la performance à court terme, la cote française perd une société de grande qualité dont le futur s’annonçait radieux. SES Imagotag (+32%) repart fortement à la hausse, avec l’annonce de quelques nouveaux contrats et efface la quasi-totalité de la baisse qui avait fait suite aux attaques d’un short seller.
Une seule baisse à signaler, celle d’Elmos (-6.5%), qui après une belle année (+38%), consolide légèrement en raison des inquiétudes sur le secteur automobile.
Nous initions deux nouvelles lignes, toutes deux positionnées sur le secteur médical. Tout d’abord, Amplifon, société italienne de grande qualité, positionnée sur l’appareillage auditif, secteur en croissance structurelle. Ensuite, Synsam group, qui offre une solution d’abonnement pour les lunettes de vue et solaires, dans les pays nordiques.
Le marché entrevoit une éclaircit après 3 mois de baisse : l’espoir d’un soft landing grandit. Le scénario économique pour 2024 est plus favorable, ce qui a entrainé des couvertures de position short agressive sur le mois et donc un fort rebond des indices. Les valeurs de croissance ont été les plus recherchées, les marchés se positionnant pour un pivot de la FED en 2024. Les banques centrales auraient elles enfin gagner leur combat contre l’inflation ? c’est notre scénario pour 2024 et nous repositionnons les fonds de la gamme avec une part plus importante sur les valeurs de croissance pour en bénéficier.
Sur le mois, le fonds progresse de près de 11% contre un peu moins de 9% pour son indice de référence, porté par le rebond des valeurs de croissance avec notamment Aixtron (+26%), Fortnox (+26%) et Soitec (+20%) qui rebondissent après une sousperformance non justifiée en octobre. Par ailleurs, Kontron (+15%) profite d’une nouvelle annonce de rachat d’actions et d’une dynamique de nouveaux contrats toujours très forte. A l’inverse, le fonds est pénalisé par la sousperformance d’Edenred (-0.6%) sans raison fondamentale, et nous en profitons pour renforcer la position. Aussi, Teamviewer (-8%) baisse sur le mois à cause d’un placement non attendu de Permira qui perd un siège au conseil d’administration, et Equasens (-9%) qui chute sur un fort ralentissement des ventes au T3 non anticipé par le marché.
Un seul mouvement à noter avec la vente de Médartis, dont l’upside fondamental nous parait limité après la hausse récente.
En octobre, le marché continue sa correction avec une baisse qui s’accélère (-3,7% pour le Stoxx 600, -11% pour le CAC Small) en raison de l’incertitude sur un élargissement du conflit au Moyen-Orient, les publications du T3 très mitigées et la volatilité sur le marché obligataire. Une grande volatilité se fait sentir sur les marchés, menée par les données économiques qui divergent en Europe et aux US, les discours des banques centrales, et les incertitudes sur la chine impliquant une visibilité plus faible sur la consommation.
Dans un contexte où les rendements obligataires se tendent de nouveau et où les craintes macroéconomiques perdurent, les small cap sous performent une nouvelle fois les indices, et la classe d’actifs croissance sous performe la value. Sur le mois, le fonds baisse de 8,8% quand son indice de référence baisse de 5,3%. Le fonds a été pénalisé par son orientation sur des valeurs de croissance, ainsi que par des réactions exagérées lors des publications avec par exemple Fortnox qui baisse de 25% sur un léger ralentissement du rythme de croissance qui s’affiche néanmoins à 25% et qui a publié des marges meilleures qu’attendues, MIPS (-25%) qui chute sur une mauvaise publication T3 qui était selon nous déjà connue alors que le discours du management tend clairement vers une reprise de la croissance à la fin de l’année et pour 2024, et Mersen (-17%) en dépit d’une excellente publication et le resserrement de leurs objectifs vers le haut. En face, le fonds profite de la publication meilleure qu’attendue de Lime Technologies (+10%), QT Group (+6%) ainsi que du momentum positif sur Kontron (+4%) grâce à l’annonce d’un plan de rachat d’actions et une valorisation toujours très faible pour un momentum commercial excellent.
Sur le mois, nous avions largement alléger Ekinops avant la publication du T3 sur craintes de ralentissement de la croissance ainsi qu’à cause d’un mauvais momentum boursier, ce qui a réduit l’impact des mauvais chiffres et de la révision négative des objectifs annuels. Nous cédons l’intégralité de la ligne. En face, nous achetons Aixtron, équimentier semi-conducteur allemand qui bénéficie des investissements croissants dans les power semis (GaN et SIC) et qui aussi pourrait profiter de l’émergence future de la technologie micro-LED.
Le mois d’août est traditionnellement marqué par une forte volatilité et 2023 n’a pas échappé à la règle avec une baisse des indices large cap de 2.8%. Malgré les bonnes publications des sociétés US marquées par un ratio beat miss de 4.6x (1.8x en Europe), le marché a souffert des inquiétudes concernant les taux d’intérêt et la Chine. Sur la seule première semaine du mois d’août, la hausse du rendement sur le 30 ans US a été de +27bps : c’est la plus importante depuis décembre 2022. Cela s’explique par le downgrade par Fitch de la note de la dette US, par la hausse des besoins de refinancement du Trésor US et par les données macro qui font craindre que l’inflation soit plus résiliente que prévu (hausse du prix de l’essence et bonne tenue des salaires +4.4% en rythme annualisé en juillet). A l’occasion de Jackson Hole, Powell a tenu un discours de fermeté vis-à-vis de l’inflation mais la probabilité d’une nouvelle hausse de taux aux US et en Europe lors des prochaines réunions des banques centrales reste faible.
Sur le mois, le fonds baisse de 5,5%, sous performant son indice de référence de 2 points, pénalisé par des larges prises de profits principalement sur les valeurs suédoises. La volatilité a été très forte lors des publications avec des réactions parfois exagérées. Parmi les meilleurs contributeurs, nous notons Adesso (+9%) portée par une très belle publication semestrielle particulièrement recherchée après sa sous performance récente. Aussi, Shurgard rebondit (+7%) après une publication solide et un relèvement de ses objectifs annuels et Medartis (+5%) suite a des chiffres solides. En revanche, QT group chute (-21%) après des chiffres en dessous du consensus et après un beau parcours ytd. MIPS baisse (-15%) après un T2 plus faible qu’attendu et des inquiétudes sur un destockage persistant chez les distributeurs alors qu’Alfen (-15%) a continué de décevoir le marché sur le segment EV charging.
Nous avons fait quelques arbitrages post saison de publications pour tenir compte du momentum opérationnel et boursier : nous cédons NIBE et Tomra en attendant d’avoir plus de visibilité sur la réglementation qui évolue et qui pourrait avoir un impact sur le business, et Reply dont les chiffres du T2 n’ont pas suffit a rassurer et des inquiétudes persistent sur l’atteinte des objectifs annuels. En face, nous achetons Salcef, spécialiste italien des infrastructures ferroviaires, Esker, acteur français du cloud dont la valorisation est revenue sur des niveaux attractifs et Elmos semi-conducteurs après une sous performance récente par rapport au secteur en dépit de fondamentaux solides.
Un nouveau mois de performance positive pour les marchés actions avec un Stoxx 600 qui progresse de 2% sur le mois de juillet soutenu par le rattrapage de certains secteurs notamment les financières. Les chiffres d’inflation en Europe et outre-Atlantique ont permis de montrer que l’impact du resserrement monétaire se faisait ressentir, ce qui a permis au marché d’intégrer un scénario d’un atterrissage en douceur, soutenu par des résultats trimestriels relativement solides et le discours plus accommodant des banquiers centraux. S’en est suivi d’un effet de rattrapage important vers des secteurs jusqu’alors délaissés comme l’immobilier (+10%), les basics ressources (+6%), les services financiers et les banques (+5%) et une rotation vers la value au détriment des valeurs de croissance.
Ce mois-ci a été très compliqué pour le fonds, qui affiche un retard de plus de 3 pts par rapport à son indice de référence à cause de son positionnement structurel sur des sociétés de croissance. La performance du fonds a été tirée par SES Imagotag (+25%) qui se reprend après l’attaque de short seller alors que la réponse de la société sur les points controversés a convaincu le marché, Cellavision (+20%) suite à une publication semestrielle meilleure qu’attendu et Soitec (+16%) après une publication qui marque le point bas des volumes. En face, Engcon (-19%) chute après une publication un peu faible en termes de carnet de commande qui marque néanmoins la fin du déstockage, New Work (-13%) qui continue de baisser sans raison particulière dans de faibles volumes et Kitron (-14%) pénalisée par une prise de profits en dépit d’une publication solide et d’un relèvement d’objectifs.
Aucun mouvement n’est à signaler sur le mois.
